2019年宏观经济展望_117页_3mb

2019年宏观经济展望总结

核心内容概述

本报告由徐小庆撰写，主要分析了2019年中国宏观经济形势，涵盖房地产、企业杠杆、消费、国际经济环境、通缩与再通胀、股市表现等核心领域。报告指出，2019年经济面临结构性调整与外部不确定性，但部分领域仍具备增长潜力。

1. 地产“慢撒气”

• 地产销售与利率关系：利率下降未必能刺激地产销售回升，参考台湾案例显示其效果有限。
• 库存与价格因素：低库存下开发商无降价意愿，房价同比转负是销售回升的必要条件。
• 中国地产趋势：中国城镇购房年龄人口尚未负增长，城镇化进程仍在持续，但销售结构变化显示财富效应有限。
• 销售与新开工传导周期：本轮“销售-新开工-施工”传导周期较长，2016年7月销售见顶后，新开工与施工见顶时间分别延后至2018年8月与2019年。
• 居民杠杆与消费：居民债务/GDP比例不高，但偿债比例已超美日韩，购房动用自有资金比例上升，消费贷难以提供间接融资。

2. 企业加杠杆降税费，受益的是消费

• 企业去杠杆与居民加杠杆：2015-2017年居民加杠杆对冲企业去杠杆，2019年企业加杠杆对冲居民去杠杆。
• 企业利润与PPI：企业盈利与PPI高度相关，显示企业盈利韧性增强。
• 减税减费影响：减税规模在不同行业中差异显著，对制造业上市公司盈利有明显影响。
• 税收结构对比：中美税收结构差异显著，美国通过减税带动薪资增长，中国则更多依赖增值税。

3. 欧洲有风险，新兴有亮点

• 欧洲风险点：欧洲是2019年最大的潜在风险，经济放缓持续，货币政策宽松空间有限。
• 新兴市场表现：新兴市场出口占比提高，货币走强趋势明显，与欧债危机时期相比更具韧性。
• 一带一路作用：一带一路沿线国家是未来全球需求增长最快的地区，GDP与人口占比均较高。

4. 通缩还是再通胀？

• 货币与通胀关系：M2增速创新低，但通胀保持韧性，尤其工业品价格见顶回落与施工面积增速更一致。
• CPI结构变化：猪肉、蔬菜等价格强于季节性，CPI结构显示通胀压力有所上升。
• 与14-15年对比：本轮通胀韧性与14-15年不同，主要受供给冲击与产能周期影响。

5. 股票：“疯”牛能否持续？

• 牛市条件：牛市需满足盈利、估值和流动性至少两个条件。
• 估值水平：当前估值仍处于历史低位，具备一定吸引力。
• 股票上涨驱动：2019年股市上涨主要依赖风险偏好提升。
• M2与名义GDP关系：M2与名义GDP增速差是牛市的重要指标，其转正意味着“疯牛”可能性增加。
• 融资结构影响：社融若依靠票据拉动，股市表现最佳。

通货膨胀与利率关系

• CPI抑制利率：CPI上行抑制基准利率下调空间，尤其在高杠杆环境下。
• 美债收益率回落：美债收益率回落并不一定意味着国内货币政策进一步宽松。
• 中债与美债对比：中债利率低于美债，但两者均处于低位，且中债不破3%、美债不破2%。

风险提示与免责声明

• 投资风险：私募基金投资存在市场、管理、流动性等多重风险，投资本金可能损失。
• 信息保密：本文件为敦和资管的推介材料，接收方需承担保密义务，不得复制、转载或分发。
• 不构成投资建议：文件内容仅为参考，不构成确定性判断或主动推介高风险产品。
• 免责声明：文件内容可能包含前瞻性陈述，实际表现可能与预测存在差异，不承诺收益或本金无损失。

附件与数据来源

• 数据来源：统计局、平安证券、农业部等。
• 附件包括图表、表格和相关经济指标，如M2增速、社融结构、CPI分项、企业盈利等。

总结

2019年宏观经济展望显示，地产销售进入“慢撒气”阶段，企业加杠杆有助于提振消费，新兴市场表现优于发达国家，通缩压力仍在，但股市具备上涨动力。整体经济面临结构调整与外部风险，但部分领域仍具增长潜力。