煤炭行业投资策略：暗夜终有破晓时，守得云开见月明-20230517-德邦证券-19页_1mb

煤炭行业投资策略分析总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师瞿堃撰写，首次发布“优于大市”评级，重点分析煤炭行业在短期与中长期的市场表现及投资机会，同时提示相关风险。

主要观点

短期：黑暗中现转机

1. 需求端复苏信号显现：

   • 2023年3月出口金额当月同比上升14.8%，累计同比为0.5%，显示经济复苏迹象。
   • 火电发电量在3月累计同比上升2%，表明下游需求有所改善。
   • 2023年全国全社会用电量预计同比增长6%~8%，进一步支撑煤炭需求。

2. 供给端增量有限：

   • 2022年煤炭供给增速显著，但2023年增速预计下降，主要受安全形势及产能核增限制。
   • 澳煤进口恢复，但随着国内煤价下跌，海外煤价与国内煤价倒挂，进口规模预计下半年减少。

长期：供需矛盾突出，价格中枢上移

1. 需求持续增长，达峰尚早：

   • 煤炭仍是我国核心一次能源，预计未来仍将占一次能源消费总量的50%以上。
   • 新能源发电（风+光）预计需至2035年才能完全覆盖全社会用电量增量，火电仍为主力。

2. 供给端增长受限：

   • 新矿批复规模下降，新增产能有限，供给增长面临瓶颈。
   • 2023年全国煤炭产量增速预计不足4%，部分省份出现负增长。

估值提升逻辑

1. 资产负债表修复：

   • 煤炭行业资产负债率下降，资本开支增幅放缓，企业现金流增强，抗风险能力提升。

2. 高股息与估值体系改革：

   • 煤炭企业分红率稳定，部分企业分红率提升，具备高股息特征。
   • “中国特色估值体系”推动，煤炭行业估值有望中长期提升。

关键信息

• 煤炭价格与库存周期：煤炭价格与库存周期密切相关，当前处于被动累库阶段，但已出现转机。
• 出口与经济复苏：2023年3月出口金额反弹，显示国内经济复苏预期增强。
• 供需缺口：中长期来看，煤炭需求达峰尚早，供给增长受限，价格中枢存在上行空间。
• 行业财务状况：资产负债率下降，资本开支减少，货币资金增加，企业抗风险能力提升。
• 投资建议：
  • 长期增量：关注广汇能源、华阳股份、盘江股份、昊华能源。
  • 长期分红：关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。
  • 短期弹性：关注潞安环能、兰花科创、山煤国际。
• 风险提示：
  • 海外经济衰退超预期。
  • 国内经济复苏不及预期。
  • 重大煤炭安全事故。

行业相关股票

投资建议

• 长期增量：关注具备产能释放能力的公司，如广汇能源、华阳股份、盘江股份、昊华能源。
• 长期分红：关注分红能力强、分红率有望提升的公司，如中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。
• 短期弹性：关注受益于经济复苏及需求反弹的品种，如焦煤和非电用煤，如潞安环能、兰花科创、山煤国际。

风险提示

1. 海外经济衰退幅度超预期，可能导致国内煤炭进口增加。
2. 国内经济复苏力度不及预期，可能抑制煤炭需求增长。
3. 重大煤炭安全事故，可能影响国内煤炭供应，对煤价形成扰动。

结论

当前煤炭行业虽面临短期需求压力和供给增长受限，但随着国内经济复苏和海外需求传导缓解，行业已出现转机。中长期来看，煤炭仍为核心能源，供需矛盾预计持续，行业估值有望提升。建议投资者关注具备产能释放、高分红能力及短期弹性品种，把握煤炭行业未来投资机会。