20130714-广发证券-煤炭行业_寻底系列报告之一-市净率创新低_破净_是否能上涨_13页_1mb

煤炭行业寻底系列报告之一总结

核心内容

本报告分析了2013年煤炭行业市净率（PB）的走势及行业价值评估情况，指出煤炭行业市净率已降至历史低位，部分个股“破净”，行业整体估值处于相对低位，具有潜在的投资价值。

主要观点

• 市净率创新低：自2008年起，煤炭行业市净率持续下跌，2013年7月8日降至历史最低点1.21，部分公司如中煤能源、上海能源已“破净”（PB < 1.0）。
• 行业相对PB低于其他周期行业：除钢铁和电力外，其他周期性行业如房地产、水泥制造和工程机械的PB均未跌破历史最低点，煤炭行业PB相对较低。
• 个股跌幅显著：2月以来，煤炭个股平均累计下跌44%，焦煤公司跌幅最大，中国神华跌幅最小，仅为33.28%。
• PB低于历史最低点：煤炭公司PB大多低于2005年或2008年的最低水平，其中中国神华、中煤能源等公司PB降至08年最低水平的55%以下。
• 采矿权重估揭示潜在价值：部分煤炭公司采矿权账面折价高达90%以上，重估后的PB显著低于当前账面PB，显示其潜在价值。

关键信息

行业市净率

• 煤炭行业指数PB从2013年2月的2.14降至1.21，为历史最低。
• 相对上证A股PB从2.18降至1.04，也处于历史低位。
• 与钢铁、电力相比，煤炭PB相对更低。

个股表现

• 累计跌幅：各公司自2月高点平均下跌44%。
• 焦煤公司领跌：潞安环能、永泰能源等焦煤公司跌幅超过47%。
• 中国神华表现相对较好：累计跌幅为33.28%，仍高于行业平均跌幅。
• PB低于历史最低点：多数公司PB已低于08年最低水平，部分公司PB低于1倍。

采矿权重估

• 各省份对采矿权设定了最低出让价格，优质煤种如主焦煤价格较高。
• 上市公司采矿权估算价值普遍高于账面价值，显示其未被充分反映在当前PB中。
• 重估后，多数公司PB显著下降，如昊华能源、上海能源等公司PB低于1倍。

行业前景与投资建议

• 价值凸显：随着PB持续走低，煤炭行业价值逐步显现。
• 供需格局：目前煤炭行业供需仍处于弱势，煤价难以反弹。
• 催化剂需求：股价上涨需等待市场催化剂，如煤价反弹或政策支持。
• 行业评级：整体行业评级为“持有”，部分公司可能被“谨慎增持”或“买入”。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能导致煤价继续下跌，影响行业盈利。
• 煤价持续走低：可能进一步压低行业估值。

附录：相关研究

图表索引

• 图1：2013年7月以来行业PB降至历史最低
• 图2：2000-2013年煤炭开采行业指数市净率
• 图3：行业相对市净率降至历史低位
• 图4：2000-2013年各主要周期性行业市净率

表格索引

• 表1：煤炭行业重点上市公司2013年7月11日市净率
• 表2：煤炭开采III指数转折期涨跌情况
• 表3：主要周期性行业历史各波段市净率低点表
• 表4：2013年2月5日至今重点公司股价走势表
• 表5：各煤炭上市公司历史各波段市净率低点表
• 表6：重点公司市净率跌破1.5后股价变化表
• 表7：重点公司市净率跌破1.5后股价变化表
• 表8：部分省份采矿权单位储量最低价表
• 表9：部分上市公司采矿权价值保守评估表
• 表10：重点上市企业账面净资产与PB对比表