美棉产量小幅上调，全球供需均下调，报告影响偏中性
核心内容
美国农业部（USDA）于11月份发布的供需报告对全球棉花市场影响整体偏中性。报告中，全球棉花产量、消费、进口和出口均出现下调，而美棉产量小幅上调，超出市场预期。报告反映出全球棉花供需格局的变化，主要集中在产量和消费的调整上，同时提示未来需求的不确定性。
主要观点
- 全球棉花产量下调：22/23年度全球棉花产量环比下调35.3万吨，较上一年度仅增产15万吨。其中，澳大利亚和巴基斯坦的产量下调幅度较大，分别为10.9万吨和15.2万吨，而美国产量上调4.8万吨，超出市场预期。
- 全球棉花消费下调：22/23年度全球棉花消费下调14.2万吨，主要受巴基斯坦和孟加拉国影响，分别为6.5万吨和6.6万吨。中国消费维持不变，但在疫情和外需疲弱背景下，仍存在高估的可能。
- 全球棉花进口与出口调整：进口下调8.7万吨，其中孟加拉国和中国分别下调8.7万吨和4.3万吨；出口下调9万吨，印度和马里出口分别下调1.1万吨和4.4万吨。巴基斯坦产量下调可能促使未来进口增加。
- 期末库存小幅下调：全球期末库存下调13.1万吨，中国和澳大利亚库存分别下调4.9万吨和7.4万吨，巴西库存上调4.8万吨，美国库存上调4.3万吨。
- 报告影响偏中性：尽管供需数据整体偏空，但考虑到巴基斯坦产量此前存在分歧，美农给出的预估偏高，此次下调符合预期。同时，美棉产量上调超出市场预期，且全球消费继续下调，进一步证实未来需求偏弱的预期。
关键信息汇总
全球棉花供需数据（单位：万吨）
| 项目 |
2018/19 |
2019/20 |
2020/21 |
2021/22 |
22/23-10月 |
22/23-11月 |
月度变化 |
| 产量 |
2579.8 |
2616.4 |
2427.0 |
2520.4 |
2570.3 |
2535.0 |
-35.3 |
| 中国 |
609.6 |
597.7 |
644.5 |
583.5 |
609.6 |
609.6 |
0.0 |
| 印度 |
566.1 |
620.5 |
600.9 |
533.4 |
598.7 |
598.7 |
0.0 |
| 美国 |
399.9 |
433.6 |
318.1 |
381.5 |
300.7 |
305.5 |
+4.8 |
| 巴西 |
283.0 |
300.0 |
235.6 |
255.2 |
283.0 |
283.0 |
0.0 |
| 澳大利亚 |
47.9 |
13.6 |
61.0 |
125.2 |
130.6 |
119.7 |
-10.9 |
| 巴基斯坦 |
165.5 |
135.0 |
98.0 |
130.6 |
113.2 |
98.0 |
-15.2 |
| 其他 |
426.2 |
440.9 |
405.9 |
428.2 |
438.5 |
424.5 |
-14.0 |
| 合计 |
2579.8 |
2616.4 |
2427.0 |
2520.4 |
2570.3 |
2535.0 |
-35.3 |
| 项目 |
2018/19 |
2019/20 |
2020/21 |
2021/22 |
22/23-10月 |
22/23-11月 |
月度变化 |
| 消费 |
2608.0 |
2265.8 |
2681.0 |
2555.4 |
2516.9 |
2502.7 |
-14.2 |
| 中国 |
860.0 |
740.3 |
892.7 |
762.0 |
794.7 |
794.7 |
0.0 |
| 印度 |
529.1 |
446.3 |
566.1 |
544.3 |
522.5 |
522.5 |
0.0 |
| 巴基斯坦 |
233.0 |
206.8 |
235.1 |
233.0 |
217.7 |
211.2 |
-6.5 |
| 土耳其 |
150.2 |
143.7 |
167.6 |
189.4 |
180.7 |
180.7 |
0.0 |
| 孟加拉国 |
156.8 |
150.2 |
185.1 |
185.1 |
185.1 |
178.5 |
-6.6 |
| 其他 |
452.5 |
375.9 |
407.9 |
426.0 |
400.6 |
399.5 |
-1.1 |
| 合计 |
2608.0 |
2265.8 |
2681.0 |
2555.4 |
2516.9 |
2502.7 |
-14.2 |
| 项目 |
2018/19 |
2019/20 |
2020/21 |
2021/22 |
22/23-10月 |
22/23-11月 |
月度变化 |
| 进口 |
924.3 |
886.2 |
1060.2 |
933.8 |
949.7 |
941.0 |
-8.7 |
| 中国 |
209.6 |
155.4 |
280.0 |
170.7 |
189.4 |
185.1 |
-4.3 |
| 孟加拉国 |
152.4 |
163.3 |
180.7 |
178.5 |
182.9 |
174.2 |
-8.7 |
| 巴基斯坦 |
62.1 |
87.1 |
117.6 |
98.0 |
104.5 |
108.9 |
+4.4 |
| 合计 |
924.3 |
886.2 |
1060.2 |
933.8 |
949.7 |
941.0 |
-8.7 |
| 项目 |
2018/19 |
2019/20 |
2020/21 |
2021/22 |
22/23-10月 |
22/23-11月 |
月度变化 |
| 出口 |
903.2 |
893.9 |
1060.9 |
931.1 |
949.6 |
940.6 |
-9.0 |
| 美国 |
323.0 |
337.7 |
356.0 |
318.4 |
272.2 |
272.2 |
0.0 |
| 巴西 |
131.0 |
194.6 |
239.8 |
168.2 |
182.9 |
182.9 |
0.0 |
| 澳大利亚 |
79.1 |
29.6 |
34.4 |
77.9 |
135.0 |
135.0 |
0.0 |
| 印度 |
76.7 |
69.7 |
134.8 |
81.5 |
76.2 |
75.1 |
-1.1 |
| 马里 |
29.4 |
25.6 |
13.1 |
26.1 |
30.5 |
26.1 |
-4.4 |
| 合计 |
903.2 |
893.9 |
1060.9 |
931.1 |
949.6 |
940.6 |
-9.0 |
期末库存（单位：万吨）
| 项目 |
2018/19 |
2019/20 |
2020/21 |
2021/22 |
22/23-10月 |
22/23-11月 |
月度变化 |
| 期末库存 |
1797.5 |
2142.3 |
1888.9 |
1864.6 |
1913.1 |
1900.0 |
-13.1 |
| 中国 |
781.9 |
791.3 |
822.9 |
812.4 |
815.7 |
810.8 |
-4.9 |
| 巴西 |
266.8 |
313.6 |
242.1 |
259.9 |
285.9 |
290.7 |
+4.8 |
| 印度 |
187.3 |
341.5 |
259.9 |
189.3 |
222.0 |
224.2 |
+2.2 |
| 澳大利亚 |
41.8 |
26.1 |
54.6 |
105.8 |
101.9 |
94.5 |
-7.4 |
| 美国 |
105.6 |
157.9 |
68.6 |
81.6 |
61.0 |
65.3 |
+4.3 |
| 合计 |
1797.5 |
2142.3 |
1888.9 |
1864.6 |
1913.1 |
1900.0 |
-13.1 |
总结
综上所述，USDA 11月供需报告在产量和消费方面均出现下调，但美棉产量小幅上调，超出市场预期，显示美国供给端的韧性。全球需求持续偏弱，尤其在巴基斯坦和孟加拉国的消费数据下调后，进一步确认了未来需求的不乐观。报告整体影响偏中性，市场需关注中长期需求变化及供需调整对价格的影响。
