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周观总结：中央经济工作会议释放维稳预期，再提逆周期调控（2021年第45期）

核心内容概述

2021年12月8日至10日，中央经济工作会议在北京召开，作为判断经济形势和定调来年宏观经济政策的重要会议，其释放的信息对市场有深远影响。会议强调财政政策和货币政策协调联动，跨周期与逆周期宏观调控有机结合，以应对经济下行压力。同时，明确“房住不炒”和“遏制新增地方隐性债务”的底线，逆周期调控的抓手主要集中在基建和房地产领域。此外，会议指出碳中和碳达峰不可能“毕其功于一役”，强调大企业尤其是国有企业要带头保供稳价。

主要观点

1. 中央经济工作会议要点

• 政策基调：强调财政政策和货币政策协调联动，跨周期和逆周期调控有机结合，释放维稳预期。
• 经济压力：我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，需加大宏观政策跨周期调节力度。
• 财政政策：积极的财政政策要提升效能，注重精准和可持续性，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。
• 货币政策：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是小微企业、科技创新和绿色发展。
• 房地产政策：坚持“房住不炒”，推进保障性住房建设，支持商品房市场满足合理住房需求。
• 碳中和与碳达峰：强调不能“毕其功于一役”，大企业要带头保供稳价，预计煤价震荡回落，带动PPI回落，2022年通胀将维持温和。

2. 美国通胀变化与后续发展

• CPI数据：11月美国CPI同比上涨6.8%，创1982年以来新高，核心CPI同比上涨4.9%。
• 主要驱动因素：
  • 能源价格攀升是主要推手，能源商品CPI同比达57.5%。
  • 食品价格持续上涨，家庭和非家用食品CPI同比分别为6.4%和5.8%。
  • 汽车原材料成本上涨推动二手车价格上行。
  • 供应链瓶颈推高交通运输领域物价。
• 通胀趋势：高通胀或持续至2022年年中，Taper（缩减购债）可能加速，美联储或将提前加息。

关键信息

1. 转债市场策略

• 市场表现：本周转债跌多涨少，多数个券收跌，整体估值偏高。
• 策略建议：
  • 降低仓位，均衡持仓，规避高价高估值转债。
  • 建议关注前期调整较充分的医药、食品、消费等板块。
  • 新能源概念波动大，可关注宁德时代阶段性走势。
  • 具体推荐个券包括健友转债、寿仙转债、敖东转债、华海转债、奇正转债、伊力转债、牧原转债、新乳转债、杭银转债、苏银转债、核建转债。

2. 国内外数据汇总

2.1. 流动性跟踪

• 公开市场操作：本周逆回购净投放为-1800亿元，整体流动性较为充足。
• 货币市场利率：分化明显，显示市场对货币政策的敏感度较高。

2.2. 国内外宏观数据

• 国内：商品房总成交面积上行，钢材价格部分上行，焦煤、动力煤价格下行。
• 国际：
  • 美国CPI和核心CPI持续攀升，显示通胀压力依然较大。
  • 德国CPI持续上升，ZEW经济景气指数回升。
  • 日本实际GDP再度收负，德国制造业PMI回落，法国有所回升。
  • 美元指数走强，比特币下跌，显示市场对通胀和货币政策的担忧。

2.3. 大类资产表现

• 全球主要股指普涨，反映市场对经济前景的乐观预期。
• 美债利率期限结构变化，显示市场对美联储政策调整的预期。

地方债市场回顾

3.1. 一级市场发行概况

• 本周地方债共发行25只，金额575.46亿元，净融资额492.06亿元。
• 新增专项债为主，主要投向棚改、收费公路和综合用途。
• 发行省份集中在湖北、甘肃、青海，其中湖北发行量最大。

3.2. 二级市场概况

• 本周地方债成交量1,607.84亿元，换手率0.54%。
• 前三大交易活跃省份为广东、浙江、重庆。
• 各期限到期收益率涨跌互现，1M期限收益率上涨较多，长期限轻微下行。

3.3. 本月地方债发行计划

• 包括西藏、广东等省份，涉及多个期限和类型，预计发行规模较大。

信用债市场回顾

4.1. 一级市场发行概况

• 本周信用债发行326支，总发行量2,802.91亿元，净融资额578.65亿元。
• 城投债和产业债发行规模较大，但产业债净融资为负。

4.2. 发行利率

• 短融、中票、企业债、公司债发行利率均有所下行，显示市场流动性改善。

4.3. 二级市场成交概况

• 信用债成交额达5,949.95亿元，显示市场活跃度较高。
• 各评级债券成交情况不同，AAA评级成交占比最大。

4.4. 到期收益

• 国开债、国债收益率均下行，显示市场对经济增长的预期有所提升。
• 城投债收益率下行，显示市场对地方债的信心增强。

4.5. 信用利差

• 信用利差多数下行，显示市场对信用风险的容忍度提升。
• 不同期限和评级的信用利差变动不一，AAA评级利差缩小。

4.6. 等级利差

• 等级利差多数下行，显示市场对高等级债券的偏好增强。
• 不同期限和评级的等级利差变动不一，AA+评级利差扩大。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

以上为本期周观的详细总结，涵盖政策解读、市场表现、数据跟踪及风险提示等核心内容，为投资者提供全面的市场分析。