20260621-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_资金面变数未消_紧盯四大核心指标_11页_1mb

报告摘要

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2026年6月15日至6月18日期间，中国债券市场，特别是同业存单市场的资金面和收益率变化情况，强调了资金属性仍紧，预期属性企稳的市场状态。同时，报告指出资金面变数尚未完全落地，需密切关注DR001、Shibor 3M、大行净融出和MLF续作量四大核心指标。

主要观点

资金属性偏紧：以DR001为代表的短期资金面依然偏紧，但市场预期有所企稳。
预期属性企稳：市场认为当DR001高于OMO利率时，监管进一步收紧的意愿下降。
同业存单收益率曲线平坦化：1Y和3M存单收益率之差缩小至4.6bp，较前一周的6.5bp有所下降，表明收益率曲线趋于平坦。
流动性状况：央行持续净投放短期流动性，但中长期流动性未明显增加，且存在加速回笼的可能性。
机构行为：大行净融出波动上升，而中小型银行和货币基金净融出下降，显示资金供给与需求的变化。
利率互换成本：小幅下行，表明市场对未来利率走势的预期有所缓和。
政府债发行：下周政府债净缴款明显增加，且发行期限结构向长端倾斜。

关键信息

资金面指标：
- DR001：6月17日陆家嘴论坛上，潘行长提出增加隔夜逆回购操作，DR001地位提升。
- Shibor 3M：持续上行至1.43%，反映商业银行中长期负债压力。
- 大行净融出：资金传导链条上游指标，波动上升。
- MLF续作量：1年期同业存单发行利率高于MLF边际操作利率，续作动力提升。
同业存单市场：
- 收益率：1年期同业存单收益率上触1.50%后回落，收益率曲线平坦化。
- 发行结构：国有大型商业银行发行量最大，股份制银行和城市商业银行次之。
- 存量结构：国有大型商业银行存量最大，占比达36%，1Y存单存量占比最高，为51%。
- 相对估值：同业存单到期收益率与R007、DR007、10年国债等利差变化较小，显示市场估值趋于稳定。
政府债市场：
- 发行规模：下周政府债净缴款明显增加，预计为5161亿元。
- 期限结构：超长债发行占比提升，10年以上国债发行量增加，地方债发行期限结构也向长端倾斜。

风险提示

央行可能加速回笼中期流动性。
美元指数快速上涨，可能影响人民币升值趋势。
狭义流动性向广义流动性加速传导，可能对市场造成压力。

债券投资评级说明

利率债：
- 增持：利率风险下降，净价存在上涨空间。
- 中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动。
- 减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。
信用债：
- 增持：信用风险下降，净价存在上涨空间。
- 中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动。
- 减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。

图表概览

图1：央行短期流动性周度统计，显示净投放持续。
图2：央行逆回购余额季节性对比图，反映逆回购操作的季节性波动。
图3：央行中长期流动性月度净投放情况，显示MLF+买断式逆回购操作。
图4：主要银行净融出情况，显示大行净融出波动上升。
图5：大型银行净融出季节性对比图，显示净融出趋势。
图6：中小型银行净融出季节性对比图，显示净融出下降趋势。
图7：货币基金净融出季节性对比图，显示净融出下降。
图8：各类机构资金供需情况，显示资金供给与需求变化。
图9：各类机构不同期限净融资情况，显示资金期限结构。
图10：质押式待购回债券余额变化，显示融资余额小幅回升。
图11：质押式待购回债券余额历年对比，显示市场杠杆率变化。
图12：全市场杠杆率历年对比，显示杠杆率下降。
图13：非法人产品杠杆率历年对比，显示杠杆率下降。
图14：质押式回购及R001成交占比情况，显示资金量价变化。
图15：主要资金价格和资金利差变动，显示利差变化。
图16：资金情绪指数走势，显示紧张程度缓解。
图17：早盘资金情绪指数走势，显示情绪波动。
图18：利率互换成本小幅下行，显示市场预期变化。
图19：CD与IRS利差延续低位，显示利差变化。
图20：政府债净缴款情况，显示下周净缴款增加。
图21：国债发行期限结构，显示长端国债发行占比提升。
图22：地方债发行期限结构，显示长端地方债发行占比提升。
图23：同业存单发行结构，显示国有大型商业银行发行量最大。
图24：同业存单存量结构，显示国有大型商业银行存量最大。
图25：同业存单相关利差分析，显示市场估值稳定。

总结

本报告聚焦于资金面和同业存单市场的变化，指出当前市场资金属性仍紧，预期属性企稳，导致同业存单收益率曲线平坦化。同时，强调需密切关注DR001、Shibor 3M、大行净融出和MLF续作量等核心指标。此外，政府债发行规模增加，期限结构向长端倾斜，可能对市场流动性产生影响。最后，报告提示了潜在的市场风险，包括央行加速回笼流动性、美元指数上涨及流动性传导加速。

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