> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年6月15日至6月18日期间，中国债券市场，特别是同业存单市场的资金面和收益率变化情况，强调了资金属性仍紧，预期属性企稳的市场状态。同时，报告指出资金面变数尚未完全落地，需密切关注DR001、Shibor 3M、大行净融出和MLF续作量四大核心指标。 ## 主要观点 - **资金属性偏紧**：以DR001为代表的短期资金面依然偏紧，但市场预期有所企稳。 - **预期属性企稳**：市场认为当DR001高于OMO利率时，监管进一步收紧的意愿下降。 - **同业存单收益率曲线平坦化**：1Y和3M存单收益率之差缩小至4.6bp，较前一周的6.5bp有所下降，表明收益率曲线趋于平坦。 - **流动性状况**：央行持续净投放短期流动性，但中长期流动性未明显增加，且存在加速回笼的可能性。 - **机构行为**：大行净融出波动上升，而中小型银行和货币基金净融出下降，显示资金供给与需求的变化。 - **利率互换成本**：小幅下行，表明市场对未来利率走势的预期有所缓和。 - **政府债发行**：下周政府债净缴款明显增加，且发行期限结构向长端倾斜。 ## 关键信息 - **资金面指标**： - DR001：6月17日陆家嘴论坛上，潘行长提出增加隔夜逆回购操作，DR001地位提升。 - Shibor 3M：持续上行至1.43%，反映商业银行中长期负债压力。 - 大行净融出：资金传导链条上游指标，波动上升。 - MLF续作量：1年期同业存单发行利率高于MLF边际操作利率，续作动力提升。 - **同业存单市场**： - **收益率**：1年期同业存单收益率上触1.50%后回落，收益率曲线平坦化。 - **发行结构**：国有大型商业银行发行量最大，股份制银行和城市商业银行次之。 - **存量结构**：国有大型商业银行存量最大，占比达36%，1Y存单存量占比最高，为51%。 - **相对估值**：同业存单到期收益率与R007、DR007、10年国债等利差变化较小，显示市场估值趋于稳定。 - **政府债市场**： - **发行规模**：下周政府债净缴款明显增加，预计为5161亿元。 - **期限结构**：超长债发行占比提升，10年以上国债发行量增加，地方债发行期限结构也向长端倾斜。 ## 风险提示 - 央行可能加速回笼中期流动性。 - 美元指数快速上涨，可能影响人民币升值趋势。 - 狭义流动性向广义流动性加速传导，可能对市场造成压力。 ## 债券投资评级说明 - **利率债**： - 增持：利率风险下降，净价存在上涨空间。 - 中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动。 - 减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。 - **信用债**： - 增持：信用风险下降，净价存在上涨空间。 - 中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动。 - 减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。 ## 图表概览 - **图1**：央行短期流动性周度统计，显示净投放持续。 - **图2**：央行逆回购余额季节性对比图，反映逆回购操作的季节性波动。 - **图3**：央行中长期流动性月度净投放情况，显示MLF+买断式逆回购操作。 - **图4**：主要银行净融出情况，显示大行净融出波动上升。 - **图5**：大型银行净融出季节性对比图，显示净融出趋势。 - **图6**：中小型银行净融出季节性对比图，显示净融出下降趋势。 - **图7**：货币基金净融出季节性对比图，显示净融出下降。 - **图8**：各类机构资金供需情况，显示资金供给与需求变化。 - **图9**：各类机构不同期限净融资情况，显示资金期限结构。 - **图10**：质押式待购回债券余额变化，显示融资余额小幅回升。 - **图11**：质押式待购回债券余额历年对比，显示市场杠杆率变化。 - **图12**：全市场杠杆率历年对比，显示杠杆率下降。 - **图13**：非法人产品杠杆率历年对比，显示杠杆率下降。 - **图14**：质押式回购及R001成交占比情况，显示资金量价变化。 - **图15**：主要资金价格和资金利差变动，显示利差变化。 - **图16**：资金情绪指数走势，显示紧张程度缓解。 - **图17**：早盘资金情绪指数走势，显示情绪波动。 - **图18**：利率互换成本小幅下行，显示市场预期变化。 - **图19**：CD与IRS利差延续低位，显示利差变化。 - **图20**：政府债净缴款情况，显示下周净缴款增加。 - **图21**：国债发行期限结构，显示长端国债发行占比提升。 - **图22**：地方债发行期限结构，显示长端地方债发行占比提升。 - **图23**：同业存单发行结构，显示国有大型商业银行发行量最大。 - **图24**：同业存单存量结构，显示国有大型商业银行存量最大。 - **图25**：同业存单相关利差分析，显示市场估值稳定。 ## 总结 本报告聚焦于资金面和同业存单市场的变化，指出当前市场资金属性仍紧，预期属性企稳，导致同业存单收益率曲线平坦化。同时，强调需密切关注DR001、Shibor 3M、大行净融出和MLF续作量等核心指标。此外，政府债发行规模增加，期限结构向长端倾斜，可能对市场流动性产生影响。最后，报告提示了潜在的市场风险，包括央行加速回笼流动性、美元指数上涨及流动性传导加速。