【资产配置专题报告】“大国千城”系列报告二：“迁徙中国”背后的细节-20210517-华创证券-17页_864kb

报告摘要

本报告围绕中国人口结构变化及其对资产配置的影响，重点分析了生育率、人口流动与城镇化进程的调整情况。通过第七次人口普查数据的修正，揭示了年度统计数据存在的系统性误差，并据此对未来的趋势进行了预测和判断。

生育率持续下降：
2011-2019年中国平均总和生育率在1.48-1.64之间，远低于同等发展水平国家和OECD国家水平（1.74），处于低生育率陷阱线边缘。
- 2012年前后的生育小高峰与1987年婴儿潮大致对应，但规模明显缩小。
- 全面二孩政策未带来超出2012年的生育高峰，且2018年后出生人口加速回落。
- 初婚登记人数快速下降预示未来出生人口将继续下滑。
低生育率陷阱风险：
- 一孩生育率持续下降，二孩累积效应消散，如无政策调整，十四五期间中国将进入低生育率陷阱。
- 2025年后鼓励生育政策效果将减弱，因育龄女性年龄结构偏移。
人口流动与城镇化双引擎模式：
- 人口跨省流动比年度数据反映的更强，尤其是广东、浙江、福建等沿海省份的人口流入被低估。
- 内陆省份城镇化与沿海省份异地城镇化共同推动城镇化进程，形成“双引擎”模式。
- 2010年以来，沿海省份人口流入并未明显放缓，部分省份甚至加速。
- 2010-2019年城镇化增速比2000-2010年略降，但七普数据表明整体城镇化并未放缓。
户籍改革与城镇化差距：
- 城镇户籍人口与常住人口差距达2.61亿，为推动户籍人口城镇化，十四五期间户籍改革有望提速。
- 2020年常住人口城镇化率和户籍人口城镇化率分别达到63.89%和45.40%，但差距扩大。

数据修正：
第七次人口普查数据对年度统计数据进行了系统性修正，尤其是对0-14岁人口的上修，揭示了历史出生人口的低估问题。
- 2006-2014年出生人口被低估约8.12%，2015-2019年平均年均上修63万人。
人口结构影响：
- 内陆省份老龄化程度分化加剧，老龄化超前省份未来人口增长可能大幅下降。
- 每增加1%的老龄人口占比，人口增长受到1.31‰的负面影响。
- 重庆、四川、安徽、山东等省份因老龄化超前，人口增长可能显著放缓。
投资逻辑：
- 随着生育率和人口流动的变化，母婴和房地产等行业前景需重新评估。
- 政策调整窗口期可能在十四五期间，需关注未来可能的鼓励生育政策。
风险提示：
- 部分数据为估算值，需以人口普查数据进一步验证。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上