20210517-华创证券-_资产配置专题报告_大国千城_系列报告二_迁徙中国_背后的细节_17页_1mb

资产配置专题报告总结

核心内容概述

本报告基于第七次人口普查数据，对中国的出生率、生育率及人口流动情况进行深度分析，旨在揭示“迁徙中国”背后的关键细节，并为资产配置和相关行业投资提供参考依据。

主要观点

• 出生率持续下降：根据七普数据修正，2011-2019年的平均总和生育率在1.48-1.64之间，远低于同等发展水平国家及OECD国家水平，处于低生育率陷阱边缘。若无政策调整，十四五期间我国将大概率进入低生育率陷阱。
• 全面二孩政策效果有限：2016-2017年全面二孩政策带来的生育小高峰并未超过2012年的出生规模，且2018年后出生人口加速回落。
• 人口流动被低估：年度数据未能准确反映内陆到沿海的人口跨省流动情况，部分省份如浙江、福建、海南的人口流入甚至加速，广东、江苏与2000-2010年持平。
• 城镇化双引擎模式：新型城镇化改革后，中国城镇化进入内陆本地城镇化与沿海异地城镇化并行提速的“双引擎”模式，东部沿海省份的人口流入被年度数据大幅低估。
• 户籍人口与常住人口差距扩大：2020年户籍人口城镇化率为45.40%，常住人口城镇化率为63.89%，二者差距达2.61亿，户籍改革有望进一步提速。

关键信息

出生率与生育率分析

• 0-14岁人口的上修表明历史出生人口被年度数据低估。
• 2011-2019年平均总和生育率在1.48-1.64之间，显著低于OECD国家平均总和生育率（1.74）。
• 出生人口在2018年后加速回落，初婚登记人口快速下降，预示未来出生人口将继续下降。
• 2020年出生人口可能因特殊情况出现反弹，但之后仍将继续下降。

人口流动与区域差异

• 内陆到沿海的人口流动并未明显放缓，部分省份如浙江、福建、海南甚至出现加速。
• 广东、浙江、江苏等东部沿海省份人口流入被年度数据低估，主要由城镇常住人口增加所导致。
• 东三省人口流出明显，而重庆、四川、安徽、山东等内陆省份老龄化超前，人口增长可能大幅放缓。

城镇化趋势

• 城镇化进入“双引擎”模式：内陆本地城镇化与沿海异地城镇化同步提速。
• 年度数据低估了东部沿海省份的城镇化速度，尤其是2015-2019年。
• 2010-2020年数据显示，东部沿海省份的城镇化并未放缓，甚至有所提速。

户籍改革

• 户籍人口与常住人口差距扩大至2.61亿，成为推动户籍改革的重要动因。
• 十四五期间户籍改革可能进一步提速，以缩小户籍人口与常住人口之间的差距。

投资逻辑与行业影响

• 行业前景重估：受出生率下降和人口流动低估影响，母婴和房地产行业等可能面临较大挑战。
• 政策窗口期：十四五期间可能是生育政策全面松动的最后时间窗口，政策调整可能对生育率产生关键影响。
• 资产配置参考：报告建议关注人口结构变化对相关行业的影响，尤其是受生育率和城镇化趋势影响较大的领域。

风险提示

• 部分数据为估算值，需进一步通过人口普查数据验证。
• 人口结构变化对区域人口增长影响显著，需关注老龄化超前省份的未来趋势。

图表说明（摘要）

投资主题与评级体系

• 投资主题：基于人口结构变化对行业和资产配置的影响。
• 投资评级体系：
  • 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 高级分析师：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部）
• 助理研究员：黄雄（南开大学理学硕士）

联系方式

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
• 报告中提及的投资价格、价值及预期收入可能波动，投资需谨慎。

分析师声明

• 分析师对报告内容的观点和建议反映其个人判断，不承担其他券商研究报告的直接或间接责任。