电子元件行业“屏地风雷”系列深度报告之七：极致效率，TCL华星盈利弹性测算-20201009-长江证券-23页_2mb

报告摘要

本报告聚焦TCL华星的盈利弹性测算，通过与京东方的横向比较，分析其大尺寸LCD、小尺寸LTPS和柔性AMOLED业务的盈利潜力。

TCL科技是全球面板龙头企业，华星光电为其核心业务载体。2019年，TCL华星在55寸电视面板出货量全球第一，65寸第三，86寸第二，市场份额全球领先。2020年一季度，TCL华星在全球大尺寸LCD电视面板市场占有率跃升至第二，显示出其在行业周期反转中的强劲表现。

价格反转与基本面拐点：随着供需格局改善，面板价格回升和市占率提升将共同推动盈利增长。
G8.5代线（T1&T2）：在32寸面板价格中性偏乐观（回升至42美元）假设下，T1&T2线2021年毛利修复有望超过60亿元。
G11代线（T6）：2020年一季度，T6线65寸面板均价为169美元，制造成本约170美元。预计在2021年65寸价格中性偏乐观条件下，T6线将实现20亿元以上的利润贡献。

LTPS业务：武汉华星光电LTPS业务预计2021年净利润为5.59亿元，不考虑扩产，2021-2024年净利润复合增速为16.02%。
柔性AMOLED业务：T4线一期已实现量产，预计2020年满稼动率下年产值为95亿元。T4线良率目标为70%，在良率与价格的双重驱动下，预计2021年将实现盈利。

价格（美元）	2020E	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E
30	-9.41	0.02	8.36	15.75	22.29	25.28	29.13	34.38
31	-6.98	2.44	10.79	18.18	24.72	27.70	31.55	36.80
32	-4.56	4.87	13.22	20.60	27.14	30.13	34.00	39.25
33	-2.13	7.30	15.64	23.03	29.57	32.55	36.40	41.65
34	0.30	9.72	18.07	25.45	31.99	34.98	38.83	44.08
35	2.72	12.15	20.49	27.88	34.42	37.40	41.25	46.50
36	5.15	14.57	22.92	29.35	35.90	38.88	42.73	47.98
37	7.57	17.00	25.34	32.73	39.27	42.25	46.10	51.35
38	10.00	19.42	27.77	35.16	41.70	44.68	48.53	53.78
39	12.42	21.85	30.19	37.58	44.12	47.11	50.96	56.21
40	14.85	24.28	32.62	40.01	46.55	49.53	53.38	58.63
41	17.27	26.70	35.05	42.43	48.97	51.96	55.81	61.06
42	19.70	29.13	37.47	44.86	51.40	54.38	58.23	63.48
43	22.13	31.55	39.90	47.28	53.83	56.81	60.66	65.91
44	24.55	33.98	42.32	49.71	56.25	59.23	63.08	68.33
45	26.98	36.40	44.75	52.14	58.68	61.66	65.51	70.76
46	29.40	38.83	47.17	54.56	61.10	64.09	67.94	73.19
47	31.83	41.25	49.60	56.99	63.53	66.51	70.36	75.61
48	34.25	43.68	52.03	59.41	65.95	68.94	72.79	78.04
49	36.68	46.11	54.45	61.84	68.38	71.36	75.21	80.46
50	39.11	48.53	56.88	64.26	70.80	73.79	77.64	82.89

价格（美元）	2020E	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E
165	2.99	11.87	19.05	25.66	31.74	37.33	42.47	47.21
168	4.84	13.72	20.90	27.51	33.59	39.18	44.32	49.06
171	6.69	15.56	22.75	30.35	36.82	42.41	47.56	52.29
174	8.53	17.41	24.59	31.20	37.28	42.87	48.02	52.75
177	10.38	19.26	26.44	35.59	41.67	47.26	52.41	57.14
180	12.23	21.11	28.29	36.74	42.82	48.41	53.56	58.30
183	14.08	22.96	30.14	37.97	44.05	49.65	54.80	59.53
186	15.93	24.80	31.98	39.80	45.88	51.47	56.62	61.35
189	17.77	26.65	33.84	41.65	47.73	53.32	58.47	63.20
192	19.62	28.50	35.68	43.50	49.58	55.17	60.32	65.06
195	21.47	30.35	37.53	45.34	51.42	57.01	62.16	66.90
198	23.32	32.20	39.38	47.19	53.27	58.86	64.01	68.74
201	25.17	34.05	41.23	49.04	55.12	60.71	65.86	70.59
204	27.01	35.89	43.08	49.68	55.76	61.35	66.50	71.23
207	28.86	37.74	44.92	51.53	57.61	63.20	68.35	73.08
210	30.71	39.59	46.77	53.38	59.46	65.05	70.20	74.93

TCL华星凭借极致效率和成本优势，在大尺寸LCD业务中表现出强劲的盈利弹性。其在65寸面板价格回升的情况下，有望实现显著的毛利修复。柔性AMOLED业务在量产和良率提升后，也将成为新的盈利增长点。随着三星苏州产线的收购，TCL华星将进一步巩固其在全球大尺寸电视面板市场的领先地位。

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