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招银国际2025年5月20日市场报告要点总结：

中国股市表现：周一（5月19日）港股医疗保健、资讯科技与能源板块上涨，可选消费、必选消费与金融板块下跌。南下资金净买入8459亿港元。A股环保、地产与国防军工板块领涨，食品饮料、汽车与银行板块下跌。受证监会资产重组新规提振，并购重组概念股上涨。短期航运需求因抢出口政策刺激而活跃。中概股小幅下跌，人民币汇率基本稳定。多家银行下调人民币存款利率，定期存款利率下调15-25个基点。利率下调有助于缓解银行净息差压力，推动资金转向股市、债市及理财产品，促进资本市场流动性宽松。

美股走势：美股低开高走，医疗保健、必选消费与工业板块领涨，能源、可选消费与信息技术板块下跌。散户交易量占比达36%创历史新高，推动市场连续反弹。市场消化穆迪下调美国信用评级影响，美债收益率冲高回落，美元指数走弱，黄金价格反弹。微软因引入Grok3等AI模型上涨超1%，特斯拉股价下跌超2%。美联储官员预计需数月观察关税影响和经济前景，暗示9月前可能不会降息。分析机构预计美联储9月开始降息，11月或12月再降息一次。

中国经济数据：4月经济活动总体放缓但较预期强劲，社会零售额增速小幅下降但仍保持稳健。"以旧换新"政策支撑耐用品零售增长，工业增加值与固定资产投资增速回落但优于2024年水平。贸易战缓和提振市场情绪，但降低政策强刺激概率。第二季度GDP增速预测上调至48%，下半年和全年预测分别为47%和49%。第三季度可能受房地产市场走弱、出口透支及政策刺激边际效应减弱影响面临放缓压力。政策宽松时点或推迟至第四季度，财政刺激、消费提振及去产能政策将成为再平衡重点。

零跑汽车分析：公司2025年第一季度收入超预期8%，终端折扣扩大背景下实现平均售价环比提升。毛利率环比上升16个百分点至149%，主要受益于与一汽战略合作带来的服务收入。剔除合作因素后，销量维持3Q24水平情况下整车毛利率提升超4个百分点，印证降本能力。一季度净亏损13亿元，低于预期35亿元。将2025年销量预测从48万上调至55万台，毛利率预测从112%调高至121%。管理层透露Leap35架构较Leap30架构降低智能座舱及辅助驾驶芯片成本30-40%。预计2025年国际业务贡献利润11亿元，与公司微利指引一致。销管及研发费用率上调0.5个百分点至13.8%。维持买入评级，目标价调高至72港元，对应15倍FY25每股收益，主要因市场情绪改善与盈利可见度提升。2026年净利润有望实现十倍增长。

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