20221028-川财证券-上海石化-600688.SH-2022年三季报点评_装置复产叠加油价下行预期_利润空间有望修复_5页_622kb

上海石化（600688）2022年三季报点评总结

核心内容

上海石化在2022年前三季度面临营业收入下降和净利润亏损的局面，但随着生产装置复产和油价下行周期的到来，公司盈利空间有望逐步修复。报告指出，公司通过有序恢复生产，已基本完成复工复产，同时国际原油价格的回落有效缓解了成本压力，为未来利润改善奠定基础。

主要观点

• 生产装置复产：2022年6月乙二醇装置发生爆炸事故后，公司主要生产装置停摆，导致二季度末至三季度销售收入下降。目前，公司已完成化工部2号乙二醇装置开车，全面恢复生产，有助于打破营收瓶颈，提升经营业绩。
• 油价下行周期：自2022年3月以来，布伦特原油价格持续回落，三季度价格中枢降至90-100美元/桶。尽管十月油价有所反弹，但整体价格仍低于前两个季度。未来原油需求预期减弱，油价有望继续回落，这将对公司成本结构产生积极影响。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为819.95亿元、957.21亿元和968.79亿元，归属母公司净利润分别为-26.3亿元、9.77亿元和13.79亿元，对应EPS分别为-0.24元、0.09元和0.13元。2022年10月28日，公司PE为-12.63倍，2023年和2024年PE分别为34.01倍和24.10倍，显示出未来盈利修复的潜力。
• 长期布局：公司深耕石油石化产业链，并大力发展碳纤维产业群，未来有望在油价下行背景下实现盈利空间的修复。

关键信息

财务表现（2022年1-9月）

• 营业收入：577.79亿元，同比下降6.6%
• 归属母公司净利润：-20.03亿元
• 扣除非经常性损益后的净利润：-19.32亿元
• 资产总额：446.89亿元
• 归属上市公司股东的净资产：273.88亿元

盈利预测（2022-2024年）

项目	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	819.95	957.21	968.79
归属母公司净利润（亿元）	-26.3	9.77	13.79
EPS（元/股）	-0.24	0.09	0.13

估值要点

• 2022年10月28日股价：3.07元
• 2022年PE：-12.63倍
• 2023年PE：34.01倍
• 2024年PE：24.10倍

风险提示

• 硅料新增产能投产不及预期
• 光伏行业建设放缓
• 疫情反复导致物流受阻

财务比率分析

成长能力

• 营收增长率：-8.16%（2022E）、16.74%（2023E）、1.21%（2024E）
• 营业利润增长率：-191.44%（2022E）、146.23%（2023E）、38.94%（2024E）
• EBIT增长率：-212.19%（2022E）、144.04%（2023E）、38.51%（2024E）
• 归母净利润增长率：-231.57%（2022E）、137.12%（2023E）、41.14%（2024E）

盈利能力

• 毛利率：14.12%（2022E）、18.52%（2023E）、18.96%（2024E）
• 净利率：-3.24%（2022E）、1.03%（2023E）、1.44%（2024E）
• 营业利润率：-3.04%（2022E）、1.20%（2023E）、1.65%（2024E）
• ROE：-9.53%（2022E）、3.49%（2023E）、4.84%（2024E）
• ROA：-6.13%（2022E）、2.18%（2023E）、3.09%（2024E）
• ROIC：-9.21%（2022E）、3.30%（2023E）、4.59%（2024E）

估值倍数

• P/E：-12.63（2022E）、34.01（2023E）、24.10（2024E）
• P/S：0.41（2022E）、0.35（2023E）、0.34（2024E）
• P/B：1.20（2022E）、1.19（2023E）、1.17（2024E）
• EV/EBIT：-13.67（2022E）、30.97（2023E）、21.73（2024E）
• EV/EBITDA：2379.48（2022E）、8.81（2023E）、8.00（2024E）
• EV/NOPLAT：-12.87（2022E）、36.18（2023E）、25.01（2024E）

分析师声明与评级

• 分析师：孙灿（执业证书：S1100517100001）
• 研究报告发布日期：2022年10月28日
• 行业公司评级：
  • 30%以上为买入评级
  • 15%-30%为增持评级
  • -15% -15%为中性评级
  • -15%以下为减持评级
• 行业投资评级：
  • 30%以上为买入评级
  • 15%-30%为增持评级
  • -15% -15%为中性评级
  • -15%以下为减持评级

重要声明

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