20220623-中泰国际证券-智云健康-09955.HK-新股报告_智云健康_7页_673kb
报告摘要
智云健康（9955.HK）总结
公司概况
智云健康是一家中国领先的数字化慢病管理解决方案供应商，专注于为医院、药店及患者提供数字化服务。截至2021年底，其SaaS产品已部署在2,300多家医院和17.2万家药店，通过平台开出约1.5亿张处方。公司以医院为先的战略逐步扩展至院外药店及患者等全渠道用户，旗下SaaS产品“智云医汇”已覆盖约10%-20%的中国二三级公立医院。
公司上市前获得了经纬创投、IDG资本、招银国际等知名投资机构的青睐，显示出其在资本市场上的吸引力。
行业前景
根据弗若斯特沙利文数据，中国慢病管理整体市场规模预计在2030年将达到7.7万亿元，2021-2030年的年复合增长率为7.6%。随着政策支持处方药外流、线下药店数字化及互联网医院的发展，慢病管理市场的数字化渗透率仍有较大提升空间，目前2021年的医院SaaS渗透率仅为17.5%。
此外，数字医疗营销市场因医疗产品降价及减少分销层级而快速发展，预计2030年市场规模将达3,633亿元。目前，医脉通、智云健康及麦迪卫康占据该领域的头部市场份额。
公司经营
智云健康2019年至2021年的收入从5.2亿元增长至17.6亿元，年复合增长率达84%。其中，数字营销及SaaS服务收入占比从9.9%提升至31.2%，而销售医院及药店用品等产品收入占比持续下降。
毛利率由2019年的11.7%增至2021年的32.4%，主要得益于收入结构的优化。研发开支占总收入约14%，显示出公司对技术创新的重视。营销开支因推广新产品及服务而大幅增长，2021年占年收入的44.8%。由于营销费用高企，公司持续录得亏损，2021年经调整亏损达4.4亿元，经调整亏损率为25.3%。
估值水平
智云健康2021年历史市销率为8.5倍，高于同业2022年预测的6.8倍市销率。公司市值为179亿港元，按全球公开发售后的5.9亿股本计算，对应市销率较高。尽管公司收入增长迅速，但目前仍处于亏损状态，估值水平相对较高。
申购建议
智云健康的综合评分为66分，评级为“中性”。尽管公司业务前景乐观，但与医渡科技等同行相比估值偏高，且目前仍录得亏损，加之港股市场气氛低迷，存在一定的破发风险。因此，建议投资者保持中性态度，谨慎申购。
风险提示
- 市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续投入以维持市场份额。
- 信息安全风险：涉及大量患者数据，存在数据泄露风险。
- 政策变动风险：医疗行业受政策影响较大，未来政策调整可能对公司业务产生影响。
申购信息
- 公开发售价：HK$30.5
- 每手股数：100股
- 每手费用：约HK$3,081
- 公司市值：HK$179亿
- 保荐人：摩根士丹利、摩根大通
- 发行总数：19百万股
- 公开发售：1.9百万股
- 国际发售：17.1百万股
- 截止认购日：6月28日
- 分配结果日：7月5日
- 正式上市日：7月6日
新股申购评级
综合评分总得分为66分，属于“中性”评级。评分标准如下：
- 行业前景：14分
- 公司经营：14分
- 估值水平：12分
- 稳价人往绩：13分
- 市场氛围：13分
稳价人往绩
此次稳价人是摩根士丹利，其2022年初至今共参与保荐3个项目，其中担任稳价人2个项目，首日表现1涨1跌，显示其稳价能力一般。
市场氛围
2022年初至今港股新股市场气氛低迷，累计上市仅16只新股，首日破发率达43.8%，平均首日下跌2.7%。智云健康引入了Sanofi、Harvest、扬子江香港、Tasly作为基石投资者，认购约4,500万美元，未行使超额配股权，合计占发售股份约60.96%。
同业比较
| 公司名称 | 上市日期 | 市值（亿港元） | 总收入（亿元） | 收入增长率 | 净利润率 | ROA | ROE | 历史市销率（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 智云健康（9955.HK） | 2021-12-21 | 179 | 17.6 | 84% | -25.3% | - | - | 8.5 |
| 医渡科技（2158.HK） | 2021-01-15 | 80.8 | 9.9 | 55.4% | -145.1% | -426.8% | -112.9% | 5.4 |
| 医脉通（2192.HK） | 2021-07-15 | 67.4 | 3.4 | 33.2% | -52.3% | 14.3% | - | 16.2 |
| 麦迪卫康（2159.HK） | 2021-01-19 | 2.5 | 8.5 | 63.9% | -77.9% | 0.7% | 1.4% | - |
| 微盟集团（2013.HK） | 2021-12-21 | 135.8 | 32.4 | 36.4% | 56.5% | 32.3% | -29.2% | 3.8 |
| 金蝶国际（268.HK） | 2021-12-21 | 592.7 | 50.3 | 24.4% | 63.1% | 9.9% | -7.2% | 9.8 |
| 明源云（909.HK） | 2021-12-21 | 229.1 | 26.3 | 28.1% | 80.2% | 51.2% | -15.7% | 7.7 |
| 中国软件国际（354.HK） | 2021-12-21 | 210.3 | 221.7 | 30.5% | 26.7% | 19.1% | 6.2% | 0.8 |
| 卫宁健康（300253.CH） | 2021-12-21 | 215.4 | 33.2 | 21.3% | 46.3% | -23.0% | 13.8% | 5.5 |
| 创业慧康（300451.CH） | 2021-12-21 | 128.8 | 22.9 | 16.3% | - | 24.3% | 21.8% | 4.8 |
新股申购表现参考
| 公司名称 | 上市日期 | 首日表现（%） | 累计表现（%） | 一手收益（HK$） |
|---|---|---|---|---|
| 医脉通(2192 HK) | 2021-07-15 | 13.97% | -65.29% | 1,900 |
| 麦迪卫康(2159 HK) | 2021-01-19 | 26.33% | -58.67% | 1,240 |
| 医渡科技(2158 HK) | 2021-01-15 | 147.91% | -68.90% | 3,890 |
| 瑞科生物(2179 HK) | 2022-03-31 | 1.81% | -11.49% | 0 |
| 瑞尔集团(6639 HK) | 2022-03-22 | -5.61% | -18.60% | -750 |
| 快手(1024.HK) | 2021-02-05 | 160.87% | 204.87% | 18,500 |
| 诺辉健康(6606.HK) | 2021-02-18 | 215.08% | 196.14% | 28,670 |
| 京东物流(2618.HK) | 2021-05-28 | 3.32% | 13.48% | 144 |
| 心玮医疗(6609.HK) | 2021-08-20 | -24.56% | -26.90% | -2,100 |
| 先瑞达医疗(6669.HK) | 2021-08-24 | -26.05% | -21.85% | -6,200 |
| 雍禾医疗(2279.HK) | 2021-12-13 | 5.06% | 5.06% | 400 |
| 商汤(20.HK) | 2021-12-30 | 7.27% | 101.30% | 290 |
重要声明
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权益披露
- 中泰国际在过去12个月内未与智云健康有企业融资业务关系。
- 分析师及其联系人士未担任智云健康高级职员，亦无财务权益或股份。
- 中泰国际或其集团公司可能持有智云健康1%或以上的财务权益。
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