20180712-渤海证券-有色金属行业量化研究专题之二_黄金_白银量化研究_21页_1mb

黄金、白银量化研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于黄金和白银的量化研究，旨在通过分析其供需结构、投资需求及市场指标，寻找能够指导投资决策的领先、同步和滞后指标，以提高投资收益。报告指出，黄金和白银的价格走势均受到投资需求的显著影响，但白银的工业属性更强，投资需求相对较小，且市场波动性更大。

主要观点与关键信息

1. 黄金价格决定黄金板块超额收益

• 黄金板块相对上证综指的累计超额收益率与黄金价格走势的相关性高达 95.81%，表明黄金价格是影响板块收益的核心因素。
• 黄金的供给主要由矿产金、生产商对冲和再生金构成，供给相对稳定。
• 黄金的需求分为制造需求和投资需求，其中投资需求是推动价格上涨的主要动力。
• 投资需求的变化对黄金价格有显著影响，且其波动性高于制造需求。

2. 黄金市场供需结构中投资需求为主要变量

• 黄金供给波动较小，而投资需求波动较大，尤其以黄金ETF持仓量变化为显著。
• SPDR黄金ETF收盘价与持仓量的相关性高达 87.97%，且持仓量变动相对价格更稳定，可作为同步指标用于趋势跟踪策略。
• 真实通胀水平（通过美国十年期国债与抗通胀债券利差衡量）在较低时为黄金提供买点，但难以判断卖点。
• 美国非农就业数据具有一定的领先性，通常领先黄金市场 3至5个月，在极端情况下领先 2至3个月。

3. 黄金ETF持仓量作为同步指标

• SPDR黄金ETF持仓量可作为判断黄金价格趋势的重要同步指标，有助于过滤和确认趋势。
• 在黄金板块择时策略中使用该指标，能够提高策略表现。

4. 白银供需平衡表中投资需求仍为主要变量

• 白银的供给主要来自矿产银，其工业属性较强，但投资需求占比较低。
• 白银的需求分为实物需求（如珠宝、银币银条）和投资需求（如ETP库存、交易所库存），其中实物需求占比较大。
• 工业需求对白银价格影响较大，尤其在经济周期波动时。

5. 白银ETF持仓量指标可用性较差

• 白银ETF净值与持仓量的相关性较低（42.51%），不如黄金ETF指标有效。
• 白银市场波动性较大，投机特征更明显。

6. 金银比价简要分析

• 金银比价受白银工业属性影响较大，经济向好时比价下降，经济较差时比价上升。
• 当前金银比价处于相对高位，但尚未找到与之有显著同步或领先关系的指标。

7. 选股重点：高毛利矿产金

• 矿产金毛利率普遍较高，如湖南黄金达 50.59%。
• 紫金矿业、山东黄金、中金黄金等公司矿产金产量高，毛利率也相对较高。
• 公司的其他业务（如铜、锌、锑、钨等）有助于分散黄金价格波动带来的风险。

量化指标分析

领先指标

• 真实通胀水平：当通胀低于1.5时，黄金有较好买点，但难以判断卖点。
• 美国非农就业数据：通常领先黄金市场 3至5个月，在极端情况下领先 2至3个月。

同步指标

• SPDR黄金ETF持仓量：与黄金价格走势高度相关，且波动更小，可作为趋势确认工具。

滞后指标

• 宏观指标（如CPI、十年期国债收益率）：存在滞后性，仅适用于阶段性分析。

风险提示

• 投资需求和价格之间的关系可能因市场环境变化而失效。
• 量化模型在实际应用中可能面临失效风险。

后续研究方向

• 报告计划继续研究铜、铝、铅锌等子行业，探索其量化逻辑。

附录

• 表1：黄金年度供需平衡表 (吨)
• 表2：非农就业数据领先黄金市场时间判断
• 表3：白银年度供需平衡表 (吨)
• 表4：上市公司黄金产量、毛利、储量情况

图表目录

• 图1：黄金板块与上证综指历史走势
• 图2：黄金板块与伦敦金价格历史走势
• 图3：黄金板块累计超额收益与伦敦金价格历史走势
• 图4：黄金价格与美国CPI当月同比
• 图5：黄金价格与美国十年期国债收益率
• 图6：黄金价格与SPDR黄金ETF持仓量
• 图7：黄金板块累计超额收益与SPDR黄金ETF持仓量走势
• 图8：黄金板块累计超额收益简单择时策略净值
• 图9：真实通胀水平历史走势
• 图10：美国非农就业人数月度数据
• 图11：金币金条银币银条需求量对比
• 图12：黄金白银实物投资需求占比对比
• 图13：白银ETF净值与ETF持仓量相关性较低
• 图14：伦敦金、伦敦银历史走势图
• 图15：黄金、白银比价走势图

投资建议与评级说明

• 公司评级标准：
  • 买入：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
  • 增持：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%
  • 中性：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%
  • 减持：未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%
• 行业评级标准：
  • 看好：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
  • 中性：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%
  • 看淡：未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，渤海证券对其准确性与完整性不作保证。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险。
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