2024年工业金属铜年度策略：短镇痛、长双赢-20231221-东吴证券-41页_1mb

2024年工业金属铜年度策略：短镇痛、长双赢

核心观点

1. 复盘今年：双重属性（金融与商品）共同影响铜价，2023年表现震荡。
2. 展望明年：供需错配初显，叠加美联储预期降息，预计铜价呈现“先低后高”趋势。
3. 供给端扰动：2024年全球铜矿新增项目增量显著，但长期受资源天花板、品位下降、成本上升等因素约束。
4. 库存水平：全球显性库存维持历史低位，对价格敏感度提升。
5. 供需预测：预计2024年供需处于紧平衡，缺口约17万吨，铜价运行区间预计在8500-9500美元/吨。
6. 投资策略：
   • 上游侧重：资源量释放驱动，关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。
   • 下游侧重：加工壁垒优势，关注博威合金、斯瑞新材等。

目录

1. 复盘今年，双重属性催化下铜价起伏震荡
2. 展望明年，供需错配+降息预期预计铜价先低后高
3. 供给端2024年扰动因素增强，长期铜矿或有产能瓶颈
4. 库存：全球显性库存持续去库，未来价格敏感度较高
5. 投资策略：上游矿端资源量释放+下游加工高壁垒
6. 风险提示

一、复盘今年

• 双重属性影响：历史数据表明，在加息周期铜价通常上涨（商品属性主导）；但本轮（2022-2023）金融属性影响反超，降息预期与商品属性共同作用。
• 需求表现：2023年下游需求整体较好，尤其电网基建、新能源汽车（10-12月同比21%）、空调和洗衣机等家电领域。
• 铜价震荡：2023年铜价窄幅震荡（1-4月供强价跌，5-9月供需改善后美联储停止加息铜价回暖）。

二、展望明年

• 价格趋势：预计呈现“先低后高”，主要因美联储降息预期与供需错配共同作用。
• 主要驱动因素：
  • 经济学周期维度：2024年中国经济预期持续复苏，房地产偏弱但基建与电力投资支撑需求。
  • 货币金融维度：2024年美国降息概率显著增强，时间节点预计Q1-Q2，降息是铜价显著拐点。
• 供需预测：2024年需求稳中有升，中国新能源汽车与电力消费主力拉动；供给维持宽松。

三、供给端扰动

• 资源约束：全球铜矿储量或于2024年达峰值，矿石品位下降、资本开支放缓限制长期供给增长。
• 短期扰动：新项目产能释放快，但智利、秘鲁等地地缘政治与运营风险上升。
• 成本压力：铜企开采成本上升明显，原料端供给成本抬升。

四、库存与价格

• 全球库存低位运行：截至2023年11月，主要交易所铜库存处历史低位（约23万吨），“库存-铜价”灵敏感增强。
• 铜价弹性：供需平衡表显示，2024年供需紧平衡，缺口为17万吨，铜价中枢预期上涨15%左右（8500-9500美元/吨）。

五、投资策略

• 主线建议：
  1. 优质矿企与资源量释放企业：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。
  2. 下游高加工壁垒企业：博威合金、斯瑞新材、力_fc等行业代表。

六、风险提示

• 竞争加剧风险：企业毛利率或被压缩。
• 地缘风险：国际局势动荡影响矿山供给。
• 价格不及预期风险：供过于求或美元走强抑制铜价反弹。