20210327-东吴证券-上汽集团-600104.SH-2020年年报点评_Q4净利润同比-21_出口业务表现较好_3页_342kb

报告摘要

上汽集团2020年年报总结

核心内容

上汽集团在2020年全年实现营业收入7421亿元，同比下降12.0%；归母净利润为204.2亿元，同比下降20.23%。尽管整体业绩下滑，但其出口业务表现较为突出，全年出口量达39万辆，同比增长超10%，其中新能源汽车出口显著提升，已在全球形成9个万辆级市场，包括印度、泰国等3万辆级市场。

2020年第四季度，上汽集团实现营业收入2384亿元，同比下降6.03%；归母净利润37.8亿元，同比下降21.41%，环比下降54.18%，低于市场预期。主要原因是单车盈利下降，尤其是上汽大众和上汽通用的降幅较大，同时受到芯片短缺和原材料价格上涨的影响。

主要观点

业绩表现：全年业绩受行业环境影响，整体下滑，但出口业务表现良好，特别是新能源汽车出口增长。
产品结构优化：公司正以荣威新R标和智己品牌为先导，推进智能电动化转型，目标是进入20-30万元和30万元以上中高端市场，对标新势力品牌。
海外市场布局：上汽集团致力于发展自主品牌，计划通过智能车突破进入欧美等成熟市场，同时在印度、东南亚等成长市场进行布局。
盈利预测调整：由于行业影响，公司下调了2021-2022年的盈利预测，预计归母净利润分别为210亿元和231亿元，对应EPS为1.80元和1.98元。2023年预测归母净利润251亿元，EPS为2.15元。
估值变化：2021-2023年PE分别为11.17倍、10.15倍和9.36倍，显示出市场对公司未来盈利能力的预期逐步提升。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,421	7,792	8,416	9,089
同比(%)	-12.0%	5.0%	8.0%	8.0%
归母净利润(百万元)	204	210	231	251
同比(%)	-20.2%	2.9%	10.1%	8.4%
P/E(倍)	11.50	11.17	10.15	9.36

重要财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元/股)	1.75	1.80	1.98	2.15
每股净资产(元)	22.26	24.24	26.22	28.36
ROIC(%)	8.7%	9.0%	9.0%	9.0%
ROE(%)	6.7%	6.4%	6.5%	6.4%
毛利率(%)	13.1%	13.6%	13.8%	13.9%
资产负债率(%)	66.3%	61.3%	61.0%	60.2%

风险提示

海外疫情控制低于预期
乘用车需求复苏低于预期
自主品牌SUV价格战超出预期

投资评级

公司投资评级：增持（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间）
行业投资评级：未提及具体行业评级

市场数据

项目	数据
收盘价(元)	20.10
一年最低/最高价(元)	16.74/28.80
市净率(倍)	0.90
流通A股市值(百万元)	234,837.57

财务预测与分析

资产负债表预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产(百万元)	5,662	5,377	6,157	6,870
非流动资产(百万元)	3,532	3,465	3,466	3,461
负债合计(百万元)	6,094	5,422	5,872	6,221
归属母公司股东权益(百万元)	2,601	2,832	3,063	3,314

现金流量表预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流(百万元)	375	260	188	317
投资活动现金流(百万元)	-71	66	212	191
筹资活动现金流(百万元)	-159	-103	32	-22
现金净增加额(百万元)	146	223	432	486

结论

上汽集团在2020年面临较大的业绩压力，但其出口业务表现良好，特别是新能源汽车出口的增长显示出公司在全球市场的竞争力。公司正通过智能电动化和自主品牌崛起战略，积极应对行业挑战。尽管短期内受芯片短缺和原材料价格上涨影响，但长期来看，上汽集团有望通过产品优化和海外市场拓展实现业绩回升。当前估值水平显示市场对公司未来盈利持较为乐观态度，投资评级为“增持”。

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