20181130-浙商证券-全球化工月报_安道麦巴斯夫等全球农化企业十年数据透视_11页_1mb

化工行业总结（2018年11月30日）

核心内容概述

本报告分析了2018年11月全球化工行业市场表现及部分农化企业过去十年的发展情况，重点聚焦于美盛、安道麦、先正达、杜邦、拜耳、巴斯夫等企业。报告指出，尽管原油价格大幅下跌，但全球化工行业并未出现雪崩式下跌，日本部分化工企业表现突出，而能源企业则普遍承压。

本月市场表现

涨幅前十

• 美盛公司：月涨幅20.0%，前三季度销售收入同比增长33%，毛利增长83%，达6.7亿美元，但受外汇影响，归母净利润仅增长1%。
• 日本化学企业：三井化学、可乐丽、东丽、信越化学工业、日本化药、固特异轮胎等涨幅居前，均在11%以上。
• 行业特点：日本化工企业表现优于原油波动，摆脱了初级原料生产商的标签。

跌幅前十

• 能源企业：阿纳达科石油、日东电工公司、JXTG、国际石油开发帝石控股、戴文能源、昭和壳牌石油等跌幅较大，均在10%以上。
• 钛白粉企业：科慕跌幅达12.9%，反映行业景气度调整预期。
• 行业特点：与原油价格波动密切相关的能源类企业表现较差，但跌幅总体小于原油波动。

全球农化企业十年数据透视

全球农保市场概况

• 市场规模：2017年全球农保市场规模为573亿美元，亚洲占比最大（30.3%），其次为拉美（25.1%）和欧洲（23.4%）。
• 市场变化：2008-2014年全球前七大农保巨头收入持续增长，但2014年后市场明显缩水，降幅达33%，部分原因来自中小农药企业的竞争。

安道麦（ADAMA）十年数据

• 公司背景：ADAMA意为“土地”，专注农药制剂生产和分销，同时涉足非农业领域。
• 财务表现：
  • 2007-2017年收入复合增速约3.9%。
  • 毛利率波动区间为26%-35%，净利率约为5.01%。
  • 2009-2010年处于盈亏平衡状态，2011年后逐步恢复。
• 资产结构：
  • 生产性资产集中在巴西和以色列。
  • 固定资产占比约14.71%-17.38%。
  • 无形资产以产品登记为主，2014-2016年登记余额分别为21.90亿、23.47亿和26.18亿元。
• 估值变化：2009年底至2018年11月，公司估值从20.85亿美元增长至34亿美元（沙隆达A）及19.8亿美元（沙隆达B）。

其他农化巨头表现

• 先正达：2008-2017年收入呈波动趋势，2017年为9925万美元。
• 杜邦：农业部门收入持续下滑，2017年降至6100万美元。
• 拜耳：收入呈下降趋势，2017年为9120万美元。
• 巴斯夫：农化部门EBIT margin十年均值达20%，盈利能力较强。
• 陶氏杜邦：合并后成为全球农化巨头之一，2017年收入未列。
• 孟山都：毛利率波动较大，与草甘膦相关度高。

全球农化巨头市场格局

• 三足鼎立：陶氏杜邦、先正达/安道麦、拜耳巴斯夫孟山都三者合计占全球农化市场份额高达67%。
• 非专利产品增长：非专利农化产品持续增长，对专利巨头利润形成分流。

行业评级

• 行业评级：中性，预计未来6个月内行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间。

投资建议

• 投资决策应基于个人持仓结构及其他因素，不应仅依赖行业评级。
• 本报告提供的是相对评级，反映投资的相对比重。

风险提示

• 报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
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