20260116-中信期货-贵金属策略日报_关税预期降温引发回撤_白银高位波动加剧_6页_2mb

白银与黄金市场分析总结

核心内容

近期，白银价格在快速上涨至历史高点后出现明显回调，而黄金价格则同步回落但幅度有限。这一现象主要由以下几个因素驱动：

• 关税预期降温：美国暂缓关键矿物关税的政策变化，削弱了市场对关税政策的预期，导致白银价格出现回撤。
• 市场获利了结：白银此前的上涨受到资金情绪和交易结构的影响，随着价格高位运行，部分投资者选择获利了结。
• 波动率放大：市场情绪波动加剧，白银价格出现较大的技术性调整，反映出市场对价格走势的不确定性。

主要观点

1. 白银回调分析

• 白银前期上涨主要由关税预期、现货供应紧张以及资金情绪共振推动，涨幅远超基本面支撑。
• 随着关税预期降温，市场进入高位去杠杆阶段，叠加高波动率环境，白银价格出现快速回撤。
• 从中期角度看，供给约束、工业需求（如光伏行业）以及黄金的溢出效应仍对白银形成支撑，但短期需通过价格或时间修正交易结构。

2. 黄金走势分析

• 黄金在贵金属整体回调中表现相对稳健，显示出较强的避险与货币属性。
• 美国暂缓关税虽缓解短期政策扰动，但美联储政策独立性争议、"卖出美国"叙事及地缘政治不确定性仍构成对黄金的中期支撑。
• 金价回落更多是风险偏好修复下的技术性调整，尚未改变其作为对冲资产的配置价值。

3. 市场展望

• 短期：需关注白银波动率回落及持仓结构修复情况，警惕高位震荡下可能的技术性放大波动。
• 中期：市场仍由基本面与宏观逻辑主导，回调后更有利于中长期资金重新布局。

关键信息

地缘政治与政策动态

• 特朗普与格陵兰：特朗普继续表达对格陵兰的兴趣，市场担忧美欧地缘政治关系长期紧张。
• 美国参议院否决议案：参议院共和党否决了限制总统对委内瑞拉采取军事行动的议案，反映出美国对委内瑞拉局势的持续关注。
• 美联储政策争议：特朗普暗示对美联储政策有话语权，引发市场对美联储独立性及未来政策路径的担忧。

市场数据与指标

• 金银比：金银比走势反映市场对黄金与白银的相对偏好，近期波动可能与市场情绪和通胀预期相关。
• 黄金租赁利率：伦敦黄金租赁利率变化显示市场对黄金的融资需求与持有意愿。
• 白银持仓量：SLV白银持仓量变动反映机构投资者对白银的态度。
• 美元指数：美元指数波动对贵金属价格产生影响，尤其在美联储政策和地缘政治不确定性下。
• 人民币汇率：人民币汇率变化影响中国市场的贵金属交易，与美元指数形成联动。

风险提示

• 特朗普政策变化：其对美联储和地缘政治的态度可能影响市场预期。
• 美联储货币政策变化：利率政策调整将对贵金属价格产生直接影响。
• 地缘冲突变化：国际局势的不确定性可能对贵金属市场造成冲击。

图表与数据来源

• 图表1: 沪金行情表现（万得、中信期货研究所）
• 图表2: 沪银行情表现（万得、中信期货研究所）
• 图表3: 国内贵金属基差表现（万得、中信期货研究所）
• 图表4: 贵金属内外价差表现（万得、中信期货研究所）
• 图表5: SPDR黄金持有量（万得、中信期货研究所）
• 图表6: SLV白银持仓量（万得、中信期货研究所）
• 图表7: 伦敦黄金租赁利率（彭博、中信期货研究所）
• 图表8: 伦敦白银租赁利率（彭博、中信期货研究所）
• 图表9: 金银比（万得、中信期货研究所）
• 图表10: 金铜比（万得、中信期货研究所）
• 图表11: 铜油比（万得、中信期货研究所）
• 图表12: 恐慌指数和标普500变动（万得、标准·普尔公司、中信期货研究所）
• 图表13: 黄金价格与美国实际利率（万得、中信期货研究所）
• 图表14: 美国利率走廊（万得、彭博、中信期货研究所）
• 图表15: 美元指数（万得、中信期货研究所）
• 图表16: 人民币汇率（万得、中信期货研究所）

中信期货商品指数

• 综合指数：2448.62，+0.96%
• 商品20指数：2809.04，+1.08%
• 工业品指数：2362.72，+0.62%
• PPI商品指数：1466.29，+0.70%
• 贵金属指数：4368.49，+3.46%

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