20150712-国金证券-美年健康-002044.SZ-体检行业潜力大_把握龙头投资机会_48页_2mb

江苏三友（002044.SZ）投资分析报告总结

核心内容

江苏三友（002044.SZ）通过借壳上市成为A股首家健康体检公司，标志着专业健康体检行业进入资本市场。美年大健康作为其核心业务，拥有强大的全国网络布局，是当前国内专业健康体检机构的龙头。

主要观点

• 行业潜力：健康体检行业属于朝阳行业，具有28%的年复合增长率，市场容量有望达到千亿。专业体检机构具备专业化、标准化和连锁化的市场定位，具有较高的投资价值。
• 龙头地位：美年大健康是服务网络最大、服务人次最多的体检公司，具备显著的先发优势，且在区域收入结构上最为均衡。
• 并购扩张：公司计划完成对慈铭体检的并购，预计将成为市场收入规模最大、网络最全面的体检公司，形成协同效应。
• 盈利模式：公司采用B2B商业模式，吸引团体客户，同时具备集团化采购和经营费用边际递减的规模效应。
• 服务内容：公司正在探索增值服务、VIP服务、健康管理等，提升体检服务附加值。
• 数据价值：公司拥有庞大的体检数据积累，具备挖掘大数据价值的能力，有助于提供个性化医疗服务。
• 投资建议：公司被给予“增持”评级，建议投资者把握龙头体检公司的发展机会。

关键信息

• 股价与市值：当前市场价格为35.37元，总市值为9,835.34百万元。
• EPS预测：2015年、2016年、2017年的每股收益分别为0.26元、0.38元、0.50元（基于增发摊薄后股本计算）。
• 客户结构：团体客户占比79%，个人客户占比8%，职业病检测客户占比9%，入职体检客户占比3%。
• 门店扩张：美年大健康在2011年起开始自建与并购结合的扩张模式，2014年拥有约109家体检中心。
• 行业整合：当前专业体检行业进入整合阶段，龙头公司将主导并购扩张，提升市场集中度。
• 市场结构：公司网络布局下沉至三四线城市，相较于其他龙头公司更具备区域发展优势。
• 产业链延伸：公司探索健康管理、私人医生、保险、可穿戴设备等产业链延伸，提升整体盈利空间。
• 风险提示：存在扩张整合风险、经营质量风险、审批风险及市场竞争风险。

公司投资价值分析

投资价值1：龙头地位形成先入为主的优势

• 排他性：医疗机构服务半径内的排他属性形成相对稀缺价值。
• B2B模式：团体客户倾向选择网点多的龙头体检机构。
• 规模效应：集团化采购和经营费用边际递减。
• 连锁门槛：新店成本回收期长，形成市场新进入者门槛。
• 马太效应：龙头企业对上下游资源的吸附能力，使强者更强。

投资价值2：借助资本加速并购扩张的能力强

• 资本密集型：专业体检行业依赖资本进行扩张。
• 融资能力：美年大健康上市前获得多轮融资，近20亿元。
• 并购扩张：公司通过并购快速扩张，完成全国网络布局。
• 未来趋势：未来两三年，健康体检行业将迎来大规模并购整合，美年大健康有望受益。

公司潜在投资价值分析

服务内容的价值提升空间

• 增值服务：公司正在开发VIP服务、门诊、牙科、中医等增值服务。
• 疾病筛查：随着慢性病发病率上升，疾病筛查项目具有较大提升空间。
• 流程优化：通过完善检前检后服务，提升用户体验和公司业绩。

发掘大健康产业的入口价值

• 健康入口：健康体检作为大健康产业链入口，具备发展潜力。
• 渠道入口：公司可作为上游创新产品的投放与孵化平台。
• 数据入口：拥有大量体检数据，可进行深度挖掘和分析，提供个性化服务。

行业发展趋势

• 老龄化社会：中国老龄化趋势推动体检市场发展。
• 慢性病管理：慢性病增加促使专项检查需求上升。
• 预防为主：国家医疗改革战略从重治疗转向重预防，体检行业符合政策导向。
• 数据驱动：大数据将成为未来体检行业的重要资源，提升服务附加值。

风险提示

• 扩张整合风险：并购过程可能带来整合难度。
• 经营质量风险：门店经营质量影响整体业绩。
• 审批风险：医疗机构设立受政策影响。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。

结论

美年大健康作为国内健康体检行业的龙头，凭借强大的全国网络布局、快速的门店扩张、资本运作能力以及服务内容的持续优化，具备显著的投资价值。未来，随着行业集中度提升和产业链延伸，公司有望在千亿市场中持续成长。建议投资者关注其在健康体检行业中的龙头地位及发展潜力。