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功率半导体IGBT：高壁垒和高景气的黄金赛道

核心内容

功率半导体是电力电子装置中实现电能转换与控制的关键器件，其主要功能是提高能量转化效率。IGBT（绝缘栅双极型晶体管）作为新一代功率半导体的典型代表，具有高压、大电流、高速等优势，是电力电子领域理想的开关器件。IGBT市场在新能源汽车、光伏、风电等领域的快速发展下，呈现出高景气度和高增长潜力。

主要观点

1. 功率半导体市场稳健增长

• 2019年全球功率半导体市场规模约为400亿美元，预计2019-2025年复合年增长率（CAGR）为4.5%。
• 中国是全球最大的功率半导体消费国，2018年市场规模达138亿美元，占全球需求比例达35.3%。
• IGBT占功率半导体市场约19%，但其复合增速是所有产品中最快的。

2. IGBT是新能源汽车的核心部件

• IGBT占新能源车成本约8%，是纯增量产品。
• 每辆新能源车预计需要约450美元的IGBT，2019年全球新能源车销量约300万辆，预计2025年全球车载IGBT市场规模将达66亿美元。

3. IGBT市场集中度高，国内替代空间大

• 全球IGBT市场由欧美日企业主导，CR5市占率基本在65%-70%之间。
• 国内IGBT龙头斯达半导全球市占率仅2.2%，未来有望通过国产替代实现份额提升。

4. IGBT技术壁垒高，产品更新慢

• IGBT技术更迭较慢，部分产品可使用5-10年，产品更新是渐进式的优化。
• IGBT的制造涉及芯片设计、模块制造和封装测试，对工程师经验和技术积累要求高。

5. 第三代半导体材料对IGBT的挑战

• SiC和GaN等第三代半导体材料具有更高的性能，但成本较高，短期内IGBT仍是主流。
• 随着SiC成本下降和产业链成熟，未来将逐步替代部分Si基IGBT产品。

关键信息

• IGBT在全球新能源车、光伏、风电等领域的应用日益广泛，市场空间持续扩大。
• 国内IGBT市场增长速度快于全球平均水平，预计2025年国内IGBT市场占比将提升至50%以上。
• IGBT国产替代逻辑清晰，国内厂商在技术积累和市场份额提升方面具备潜力。

投资建议

建议重点关注以下A股公司：

• 斯达半导：国内IGBT龙头，2019年营收7.8亿元，净利润1.35亿元，费用率持续下降，具备良好的成长性和盈利能力。
• 闻泰科技：功率分立器件和ODM双龙头，2019年营收415.78亿元，净利润12.54亿元，受益于5G和汽车电动化趋势。
• 三安光电：LED龙头，国家大基金助力，切入第三代半导体领域，功率器件业务增长迅速。
• 华润微：全产业链布局，产品线丰富，具备规模化生产能力，2019年营收57亿元，净利润6.8亿元。
• 捷捷微电：晶闸管龙头，积极布局MOSFET和IGBT，产品线不断扩展，具备良好增长潜力。
• 扬杰科技：产品线较广，积极布局高端功率半导体，2019年营收26.4亿元，净利润4.1亿元。

风险提示

• 新能源车发展不达预期的风险；
• 国内厂商技术与国外差距进一步拉大的风险；
• 宏观经济导致行业景气度下降的风险。

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