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金融研究院 农产品期货周报总结

核心内容概述

本报告由弘业期货研究院高级分析师陶朝辉撰写，分析了2022年3月11日当周国内豆粕期货市场走势，并结合USDA月度报告、压榨利润、进口成本和下游需求等因素，对豆粕价格的驱动机制进行了深入探讨。

一、一周市场回顾

• 豆粕价格走势：本周国内豆粕价格在国际原油及伦敦镍上涨的带动下再创新高。
• 基本面变化有限：南美巴西和阿根廷的干旱影响以及乌克兰植物油出口受阻的利好因素已基本消化，USDA报告也未带来新的基本面变化。
• 外盘大豆高位震荡：国际大豆市场在高位震荡，反映出市场对供需变化的不确定性。
• 图表支持：附有图表1，展示了豆粕价格走势。

二、USDA月度报告分析

主要调整内容：

• 巴西：大豆产量下调至1.27亿吨（较2月下调700万吨，较此前预估下调1700万吨）；期末库存下调至2100万吨（2月为2235万吨）。
• 阿根廷：大豆产量下调至4350万吨（2月为4500万吨，此前为4950万吨）；期末库存下调至2150万吨（2月为2221万吨）。
• 美国：期末库存下调至777万吨（2月为884万吨）。

USDA观点：

• 减产影响：报告认为南美干旱对世界大豆产量影响约3000万吨，但实际影响可能较小。
• 巴西生产周期：巴西大豆生产周期较阿根廷早，且分布纬度较广，实际干旱影响或不如预期严重。
• 巴西产量预期：巴西马托格罗索州预估2021/22年度大豆产量为3919万吨，创历史纪录，但单产较此前预期略有下滑。

三、压榨利润与进口及需求分析

1. 压榨利润状况

• 进口成本高企：美豆到港价格高逾5500元/吨，10月船期到张家港完税价格约5100元/吨。
• 盘面压榨利润为负：以当前价格计算，盘面压榨利润为-369元/吨，远月11月利润也为负。
• 油厂策略：油厂减少进口以规避未来油粕价格下跌风险，因当前压榨利润为负，无法通过套期保值转嫁风险。

2. 需求驱动分析

• 下游需求悲观：生猪行业持续亏损，饲料豆粕需求前景不乐观。
• 定价权在上游：大豆价格由美国主导，通过炒作天气和中国需求增长维持高位。
• 现货高升水：国内油厂通过维持现货高升水来保持利润，下游不得不接受高价。

3. 美豆出口数据

• 出口下滑：2021/22年度大豆出口至3月3日当周累计为4165.12万吨，同比下降21.77%。
• 市场信号：出口数据疲软反映出国际市场需求的不确定性。

四、市场展望与风险提示

短期展望：

• 资金推动上涨：当前豆粕期价受资金助推因素影响较大，继续追涨风险较高。
• 高升水难持续：随着南美天气炒作接近尾声、乌克兰局势影响减弱，以及国内豆粕现货高升水难以维持，价格可能面临回调压力。

长期风险：

• 下游替代压力：下游饲料企业可能通过增加必需氨基酸添加剂、开发替代蛋白饲料等方式应对高价豆粕。
• 国际油价影响：国际原油价格高昂导致运费上涨，可能进一步推高进口成本。
• 换月价差损失：看空者需警惕深度反向市场带来的换月价差损失。

五、分析师声明与免责声明

• 分析师声明：陶朝辉具有期货投资咨询执业资格，报告数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，结论独立、客观。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，弘业期货不对信息的准确性和完整性作任何保证，也不保证信息和建议不会变更。客户应审慎考量自身需求，报告仅供参考，不构成投资建议。未经授权，不得翻版、复制和发布。

六、总结

本报告指出，当前豆粕期价上涨主要受资金推动，而非基本面明显改善。虽然南美干旱对大豆产量造成一定影响，但实际影响可能有限。国内油厂通过维持高升水保持利润，但随着市场环境变化，长期高升水状态或难持续。下游饲料企业可能通过替代方案应对高价豆粕，而投资者需警惕资金助推带来的短期波动风险。