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报告摘要

国债期货早报总结（2021/02/08）

核心内容概览

本报告为2021年2月8日的国债期货早报，由孙玉龙（国债研究员）撰写，主要分析了国债市场走势、货币与信用环境、投机与套利策略，并提供了相关数据与图表支持。

一、国债市场走势

期债表现：上周五，期债震荡收涨，T主力上涨0.04%，TF主力上涨0.02%，TS主力上涨0.02%。
利率变化：
- 10年期国债收益率上涨0.55bp至3.2276%
- 5年期国债收益率下跌0.41bp至3.0748%
- 2年期国债收益率上涨0.13bp至2.8370%

二、货币与信用环境分析

1. 货币环境

经济复苏阶段：1月官方制造业PMI低于预期和前值，显示经济复苏进入中后期。
流动性变化：上周央行净投放1460亿，银行间流动性边际转松，但资金波动率仍较高。
中美经济状况：
- 中国活期存款占比预示通胀低迷。
- 美国时薪增速不及劳动率提升，导致通胀低迷。
货币政策预期：国内货币政策维持12月以来的“不松不紧”基调，美国货币政策保持宽松。

2. 信用环境

房地产销售：12月商品房成交继续活跃，显示地产销售韧性较强，人民币贷款有望高增。
企业融资：永煤违约事件影响仍在，企业信用利差回落有限；BCI企业融资环境指数继续回落，表明企业融资仍受阻。
政府融资：11月财政支出力度扩大，政府加杠杆节奏未放缓。
整体信用趋势：虽然11月社融下滑，但居民和政府仍加杠杆，企业继续去杠杆，信用收缩主要由企业主导。

三、投机策略

期债表现：周四期债下跌，T主力下跌0.3%，TF主力下跌0.22%，TS主力下跌0.09%。
利率走势：利率大幅上行，10年期国债收益率上涨2.75bp至3.1887%，5年期上涨3.48bp至3.0297%，2年期上涨4.32bp至2.7940%。
策略建议：
- 经济复苏进入中后期，央行流动性边际宽松但波动率高。
- 企业融资仍受阻，紧信用与紧货币格局下，利率或震荡上行。
- 期债空单持有，观望为主。
期债成交情况（表1）：
- 10年当季：收盘价97.2350，涨跌幅0.0360%，成交量61003，持仓量84507
- 10年次季：收盘价96.8650，涨跌幅-0.0825%，成交量26681，持仓量50006
- 5年当季：收盘价99.3250，涨跌幅0.0201%，成交量27936，持仓量37863
- 5年次季：收盘价99.1700，涨跌幅0.0050%，成交量9583，持仓量23293
- 2年当季：收盘价100.1900，涨跌幅0.0200%，成交量5886，持仓量18132
- 2年次季：收盘价99.9500，涨跌幅0.0050%，成交量1595，持仓量4936
交易要素（表2）：
- T主力：CTD券为2000004. IB，净价96.2168，收益率3.3300%，IRR 1.9218%，基差0.1102%
- T次力：CTD券为2000004. IB，净价96.2168，收益率3.3300%，IRR 1.7005%，基差0.4468%
- TF主力：CTD券为2000001. IB，净价97.1539，收益率3.1150%，IRR 0.9921%，基差0.1529%
- TF次力：CTD券为180028. IB，净价100.7447，收益率3.0500%，IRR 1.2333%，基差0.7074%
- TS主力：CTD券为200018. IB，净价100.2163，收益率2.8050%，IRR 1.3619%，基差0.1665%
- TS次力：CTD券为200003. IB，净价98.7500，收益率2.8700%，IRR 2.0201%，基差0.0892%

四、套利策略

1. 期现套利

IRR与资金利率：多数合约的IRR与资金利率差值缩小至负数，基差回升为正值，期现套利机会减少。
图表支持：图19与图20分别展示了主连合约的IRR-R007和基差变化。

2. 跨品种套利

流动性不明朗：近期流动性边际收紧，市场对货币政策基调不明确，跨品种套利暂不推荐。
期限利差扩大：图21显示期限利差扩大，图22显示短期-长期合约价差扩大。
套利组合建议：多2TF空T或多4TS空T的套利组合建议平仓。

五、结论与建议

期债策略：短期利率或有回落，但持续性存疑，建议以观望为主。
套利策略：期现和跨品种套利机会减少，不推荐操作。
宏观环境：当前并非宽松或经济下行阶段，而是货币政策回归正常化的结果。

附注

本报告基于可靠数据来源，力求提供客观分析，但不构成投资建议。
投资者应独立评估自身状况，并咨询专业顾问。
报告版权归属五矿经易期货有限公司，未经授权不得复制或传播。

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