20150629-首创证券-中文传媒-600373.SH-首次覆盖报告_新业态全速崛起_旧业态亟待减负_27页_1mb

中文传媒（600373.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

中文传媒是江西省出版集团公司控股的多媒介全产业链大型出版传媒公司，通过借壳上市实现主营业务整合。公司积极进行业务转型，重点发展新媒体、数字出版、互联网游戏等新业态，同时缩减传统物资贸易业务规模，以提高整体经营效率和盈利能力。

主要观点

• 业务转型：公司通过并购重组注入互联网基因，特别是2015年1月完成对北京智明星通科技有限公司的并购，使其成为公司转型的关键力量。
• 盈利能力提升：尽管营收规模有所缩减，但公司净利润增长显著，主要得益于业务结构优化和新业态发展。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励“互联网+出版”融合发展，支持新型传媒集团建设，推动文化金融协同发展，为公司转型提供有利环境。
• 财务表现：公司资产规模持续增长，资产负债率下降，但经营效率仍有提升空间，现金流管理仍需优化。

关键信息

1. 公司概述

• 成立背景：公司于2010年12月21日完成重大资产重组，以主营业务整体借壳上市。
• 主营业务：涵盖图书编辑出版、报刊传媒、印刷发行、现代物流、新媒体和互联网出版、影视剧生产、国际贸易、艺术品经营和文化综合体等。
• 子公司结构：公司旗下拥有多个子公司，包括江西新媒体出版有限公司、江西蓝海国际贸易有限公司、二十一世纪出版社集团等。

2. 财务分析

• 2014年财务数据：
  • 营业收入：105.03亿元，同比下降7.76%
  • 归属于上市公司股东的净利润：8.09亿元，同比增长26.99%
  • 经营活动产生的现金流量净额：8.09亿元，同比下降44.29%
  • 资产负债率：36.02%
  • 流动资产/总资产比例：61.72%
• 财务趋势：
  • 营业收入增长放缓，净利润增长提速。
  • 物资贸易业务占比大，但毛利率低，公司正在逐步缩减其规模。
  • 公司盈利能力提升，但营运能力指标有所下滑。

3. 业务发展分析

• 传统出版发行：

  • 公司在畅销图书、青少年图书和教辅教材三大市场布局，推动业务增长。
  • 2014年推出多部畅销图书，如“卡梅拉”系列、“纸牌屋”等，均取得市场成功。
  • 二十一世纪出版社集团在青少年图书出版领域表现突出，成为公司重要增长点。

• 传媒新业态：

  • 公司通过并购智明星通，注入互联网基因，进入互联网国际化平台领域。
  • 智明星通在互联网游戏领域具备较强的研发和运营能力，其手游《Clash of Kings》进入美国Google Play畅销榜第7名。
  • 新业态板块预计以35%以上的增速增长，将成为公司新的利润增长点。

• 物资贸易：

  • 物资贸易业务毛利率最低，但营收占比最高。
  • 公司正在逐步缩减物资贸易规模，优化业务结构，提升整体利润率。

4. 同行对比

• 营收与净利润：
  • 中文传媒营收规模位列行业第一，净利润位列第三。
  • 公司营收主要来自物资贸易和出版业务，但物资贸易毛利率低。
• 财务指标：
  • 净资产收益率偏低，销售毛利率显著低于同行。
  • 资产流动性较佳，但负债率偏高，需关注资产结构优化。

5. 政策环境

• “互联网+出版”政策：
  • 政府鼓励新旧出版融合发展，推动传统出版企业向新媒体转型。
  • 政策支持公司发展数字出版、在线教育、云印刷等新型出版业务。
• 新型传媒集团建设：
  • 国家推动传统媒体与新兴媒体融合，鼓励建设具有竞争力的新型媒体集团。
  • 公司正积极布局新媒体平台，目标成为国际化全媒体平台。
• 地方国资改革：
  • 地方国资改革加速，推动文化传媒企业整合。
  • 上海、湖南等地的改革方案为公司提供示范效应，预计未来并购扩张加速。
• 文化金融协同发展：
  • 政府鼓励文化金融合作，支持文化企业融入资本市场。
  • 公司通过并购民营金融服务企业，推动文化金融业务发展。

6. 盈利预测及投资建议

• 盈利预测：
  • 2015-2017年，公司营业总收入预计为123.91亿元、136.56亿元和156.45亿元。
  • 归属于上市公司净利润预计为12.87亿元、16.78亿元和21.80亿元。
  • EPS预计为0.93元、1.22元和1.58元。
• 投资建议：
  • 综合考量，公司未来经营将更加注重促融合和调结构。
  • 给予“增持”评级，预计未来股价将受益于国际化新媒体平台建设。

总结

中文传媒作为江西省出版集团公司控股的大型出版传媒公司，正积极进行业务转型，重点发展新媒体、数字出版、互联网游戏等新业态，同时缩减传统物资贸易业务规模。公司通过并购重组，特别是智明星通的加入，显著提升了“互联网+”和国际化水平。尽管当前营收有所缩减，但净利润增长显著，盈利能力和资产结构持续优化。政策环境对“互联网+出版”、新型传媒集团建设及文化金融协同发展提供了有力支持，公司未来发展前景良好，投资建议为“增持”。