2019年另类资产配置之不良资产专题研究报告_68页_10mb

2019年另类资产配置之不良资产专题研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕不良资产的定义、成因、特点、配置必要性、海外市场发展历程、我国不良资产市场的发展历程、投资逻辑与运营模式以及未来趋势展开，旨在为投资者提供不良资产配置的理论支持与实践参考。

主要观点

• 不良资产是困境资产，具有逆周期性、资产多样性、非标准性、高折价性、高收益风险比、长周期性等特点。
• 配置不良资产有助于分散投资风险、丰富产品组合、增强收益稳定性、低价获取产业资源。
• 海外不良资产投资历史悠久，尤其在经济危机中表现出高收益潜力，发展出以基金形式运作的成熟产业链。
• 我国不良资产投资市场经历了政策性业务、商业化转型、全面商业化三个阶段，参与主体日益多元化，市场机制逐步完善。
• 不良资产处置方式主要包括债权处置、实物资产处置和股权处置，其中债权处置分为原装处置和精细化处置，实物资产处置注重资产重组，股权处置则包括债转股、机会型并购、资产证券化等。
• 不良资产处置过程中，第三方服务机构、法律、财务、评估、拍卖等环节发挥重要作用，信息化和专业化成为趋势。

关键信息

不良资产定义与成因

• 不良资产是指因宏观经济变化或企业经营失败而贬值的资产，包括债权、实物资产和股权。
• 中国银监会与财政部定义不良金融资产为不良信贷资产和非信贷资产，如不良债权、股权和实物资产。
• 不良资产主要来源于企业现金流承压，债务兑付困难，产生信用风险。

不良资产投资特点

• 逆周期性：在经济下行期，不良资产供给增加，投资收益较高。
• 资产多样性：涵盖债权、实物资产、股权等，投资方式灵活。
• 非标准性：流动性弱，交易受限，但为专业处置机构提供机会。
• 高折价性：资产售价远低于实际价值，折价来源包括资产瑕疵和供需关系。
• 高收益风险比：风险已暴露，专业机构可通过处置实现较高收益。
• 长周期性：通常需要2-5年时间实现退出，尤其在股权类项目中更为明显。

海外不良资产投资发展

• 起源于美国，伴随经济危机而发展，如1997年亚洲金融危机、2001年互联网泡沫、2007年次贷危机、2010年欧洲债务危机。
• 主要投资机构包括橡树资本、阿波罗、黑石集团等，业务涵盖债权、股权、房地产等。
• 海外不良资产市场已形成完整的产业链，具有较高的专业化水平和证券化程度。

我国不良资产市场发展

• 政策性时期：1999年设立四大AMC，主要承担政策性任务，如化解银行不良资产、促进国企改革。
• 商业化时期：2004年四大AMC转型，2013年地方AMC设立，2016年放宽不良资产转让限制。
• 现状：不良资产规模扩大，供给端扩展至企业，处置端呈现“4+2+N”格局，投资端更加多元化。

不良资产处置方式

• 债权处置：包括原装处置（差价、分拆转让、正常清收、诉讼追偿）和精细化处置（债务重组）。
• 实物资产处置：包括原装处置（直接购买、以物抵债等）和精细化处置（实物资产重组）。
• 股权处置：包括债转股、机会型并购、资产证券化等。

不良资产投资基金

• 不良资产投资基金收益特征明显，风险收益比优于传统投资。
• 投资策略包括项目筛选、尽调、投后管理、退出策略等。
• 投资机构类型包括国有AMC、地方AMC、PE机构等，运作模式各有不同。

不良资产投资趋势与展望

• 不良资产市场随着宏观经济调整、政策支持和市场需求增加，呈现多元化、专业化和证券化趋势。
• 不良资产投资正逐步成为重要的另类资产配置工具，未来将更注重资产修复与运营改善。

附图与附表说明

• 图4.1：不良资产处置主要方式。
• 图4.1.2.1：典型债务重组方案。
• 图4.2.2.1：实物资产重组主要方类型。
• 图4.3.3.2：资产证券化产品结构图。
• 图4.4.1：“ST超日”资产重组方案。
• 表2.2.1：国外主要不良资产投资机构比较。
• 表3.2.2.1：我国不良资产投资主要参与主体及特点。
• 表4.3.1.1：我国两轮债转股实施特点。
• 表4.3.1.2：债转股主要运作方式。
• 表4.3.1.3：首批不良资产证券产品特点。

结论

不良资产作为重要的另类资产配置工具，具有逆周期、高收益、长周期等特征，其投资逻辑和运营模式日益成熟。随着国内外经济环境的变化，不良资产市场将持续发展，为投资者提供多样化的投资机会与风险分散手段。