20250116-浙商证券-社服行业2024年四季报业绩前瞻_总量平稳_结构筑底_创新加速_6页_501kb

社保费服行业投资总结

一、序言

本报告分析2025年社服行业四季报前瞻，认为行业处于"总量平稳、结构筑底、创新加速"阶段。线下大周期已至，但受宏观、价格、消费政策托底，创新与消费结构升级将推动坪效和利润提升。

二、投资逻辑

1. 线下零售板块分析

• 周期特征：行业增速下跌，但头部企业加速改革，如永辉超市完成36家门店升级，家家悦推进烘焙品类拓展等。
• 重点方法：渠道优化、品类丰富、商品质价升级将提升客流和服务质量
• 关键机会：
  • 重庆百货：Q4收入降幅有望收窄，市店会员优化将提升效率
  • 永辉超市：调改店经营持续超预期，非调改门店逐步调整
  • 家家悦：省外扩张加速，盈利能力有望优化

2. 住宿餐饮板块

• 餐饮酒店：受季节性因素影响，行业增速有所下降，但头部企业通过直营店改革，推动成本优化。
• 具体分析
  • 锦江酒店：品牌优化改革持续推进，直营店调改将提升经营效率
  • 首旅酒店：中高端布局加快，会员体系提升消费频次，利润受RevPAR影响呈现下滑
  • 同庆楼：受春节非食品消费减少影响，24年利润率增速恐低于营收增速

3. 旅游出行板块

• 整体前瞻：旅游人次和收入恢复至疫情前水平，大众旅游和冰雪游表现亮眼
• 细分分析
  • Q4交通改善与景区扩容预计推动客流增长
  • 哈尔滨冰雪游热度持续上行，长白山同期客流同比增幅达265%

4. 本地生活板块

• 玩家加速入局即零售赛道，多平台布局"商品+服务"完善电商生态
• 热点聚焦
  • 美团持续巩固核心优势，2024Q3到店业务表现强劲
  • 叮咚买菜：Q3盈利数据改善，冬季消费需求或推动业绩再提升

5. 综合电商板块（含国补催化）

• 消费券发放拉动线上消费复苏，各平台境况如下：
  • 京东：得益于国补政策带动，订单和用户数双增长，业绩表现领先
  • 拼多多：对于国补政策相对不敏感，盈利表现环比改善有限
  • 阿里巴巴：货币化率企稳，2025Q2收入端或有提振迹象

三、投资标的

• 推荐重点：
  • 线下零售：永辉超市、重庆百货
  • 本地生活：美团-W
  • 电商平台：阿里巴巴-W、京东集团-SW
  • 酒店餐饮：首旅酒店、锦江酒店
  • OTA平台：携程集团-S、同程旅行

四、投资评级

行业评级：看好（维持）

五、风险提示

• 消费恢复不及预期
• 行业竞争格局变动
• 政策环境变化风险
• 国际政治对跨境业务的潜在影响