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固定收益研究 - 信用债周报（2016.09.26-10.02）总结

核心内容

本报告为山西证券固定收益研究团队于2016年10月10日发布的信用债周报，分析了2016年9月26日至10月2日期间信用债市场的供需变化、评级调整、负面事件及投资策略。

一、信用债市场供需情况

1. 发行与融资

• 总发行量：本周信用债共计发行970.50亿元，较上周明显下降。
• 发行结构：
  • 短期融资券（短融）：430.50亿元
  • 中期票据（中票）：387.10亿元
  • 企业债：113.00亿元
  • 公司债：39.90亿元
• 净融资额：174.59亿元，较上周净融资849.25亿元大幅回落，主要由于到期量较大。

2. 行业分布

• 房地产类：发行量占比最高，为24%
• 公用事业类：占比18%
• 综合类：占比12%
• 房地产行业：2016年截至9月，共发行2723只债券，规模突破2万亿元，发行量增速较快。

二、信用债市场表现

1. 收益率变化

• 中短票据：各信用级别收益率多数下行。
• 短融：1年期整体上行，其余期限多数下行。
• 企业债：3年期、5年期、7年期全线下行，1年期、10年期、15年期全线上行。
• 中票：5年期、3年期信用利差收窄，AAA级中票下行2.46BP，AA级中票下行6.32BP。

2. 信用利差走势

• 短融：1年期信用利差高评级走阔，低评级收窄，AAA级信用利差扩大1.65BP。
• 中票：5年期、3年期信用利差全面收窄。
• 趋势预测：信用利差目前处于低位，但随着债券到期压力加大和经济基本面下行，可能出现趋势性上升。

三、评级调整与负面事件

1. 评级调整

• 本周共6家企业信用评级发生调整，其中1家上调，5家下调。
• 上调企业：湖州市南浔区国有资产投资控股有限责任公司（AA→AA/稳定）
• 下调企业：
  • 新疆石河子开发区经济建设总公司（A→A/负面）
  • 亚邦投资控股集团有限公司（CC→C/负面）
  • 沈阳南湖科技开发集团公司（AA→AA/负面）
  • 柳州市产业投资有限公司（AA→AA-/负面）
  • 万正投资集团有限公司（BBB→BB+/负面）
  • 凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司（AA→AA/负面）

2. 负面事件

• 东北特钢：第八次违约，未能兑付“15东特钢CP003”，累计违约本金达57.7亿元，债务融资工具业务暂停。
• 亚邦投资：短融“15亚邦CP004”未能按期兑付，发行总额2亿元。
• 广西有色：成为银行间市场首例破产清算的债券发行人，引发市场对清偿前景的担忧。
• 中钢集团：债转股方案获批，成为市场化债转股的首家国企，留债300亿元，转股300亿元。
• *ST舜船：公布破产重整方案，包含债转股计划，优先清偿有财产担保债权和税款债权，其余债权按普通债权受偿。

四、市场环境与政策动态

1. 公开市场操作

• 央行净回笼：本周净回笼4201亿元，创3个月单周新高。
• 逆回购到期：9150亿元，其中7天期8100亿元，14天期1050亿元，28天期未操作。
• 资金利率：主要市场利率基本上涨，R001、R007、R014加权平均利率分别上涨16.78、15.71、28.75BP；R1M下跌9.85BP；shibor隔夜、7天分别上涨16.02、7.10BP，shibor3月下跌0.25BP。

五、投资策略展望

• 风险偏好下降：近期违约事件频发，市场风险偏好降低，信用评级较高的债券更受青睐。
• 监管加强：监管层持续加强对债券市场的监管，尤其是对发行平台的控制，以维持金融市场稳定。
• 经济基本面：尽管经济下行压力仍存，但随着国企改革、去产能、债转股等政策推进，经济基本面逐步改善，信用债投资价值逐渐显现。
• 货币政策：央行宽松预期减弱，资金成本上升，监管风险成为当前最应关注的风险。
• 市场调整未完：在监管去杠杆背景下，债券市场仍处于调整期，需警惕进一步波动。

六、投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对市场表现20%以上
  • 增持：相对市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现-5%~5%
  • 减持：相对市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与市场表现持平
  • 看淡：行业弱于市场表现

七、免责声明

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