20120604-申万宏源-从中性到悲观_32页_822kb

2012年6-7月A股投资策略报告总结

核心内容

2012年6-7月，A股市场面临从“中性”到“悲观”的转变。5月份的市场表现显示，尽管政策预期强烈，但市场整体下跌，成长股如医药、环保和电子表现较好。报告指出，投资者行为已走在预期之前，导致市场波动加剧，需警惕政策与海外风险。

主要观点

• 5月回顾：国内经济低于预期，海外风险上升，市场微跌。政策预期依然强烈，但实际效果有限，成长股表现优于大盘。
• 从中性到悲观：投资者行为与预期不符，市场存在“没有底牌的猜心游戏”，需考虑降仓。
• 核心风险：政策大松、海外暴涨。

关键信息

与市场的共识

• 经济疲弱：经济底部波动，缺乏需求。
• 政策托底：政策只是对冲经济下滑，无法根本改变主基调。
• 潜在增速下降：经济增速低于预期，但具体数值未知。

与市场的最大区别

• 投资者走在预期之前：投资者逐步加仓位、加周期，但市场表现未达预期。
• 市场行为：投资者偏乐观，但基本面和股价的喇叭口越拉越大，依赖政策预期。

导致下跌的催化剂

1. 中报业绩不及预期：中报期间可能有大量公司业绩下调，影响市场信心。
2. 股票供给压力增加：大小非解禁额大幅上升，国际板和新三板带来资金分流。
3. 海外风险：欧债问题持续，政治和政策的不确定性上升。

投资建议

降仓与配置

• 降仓：市场下跌风险大，降仓是第一要务。
• 配置银行、医药和电力：这些行业基本面稳定，估值处于低位，具备防御性。

防御性行业分析

• 银行：估值下移，已包含悲观预期，降息预期下可能受益。
• 医药：受益于医改政策，业绩相对稳定，估值处于历史低位。
• 电力：受益于电价上调和煤炭价格走低，业绩增长显著。

核心风险

• 政策大松：国内政策放松可能带来短期市场波动。
• 海外暴涨：海外风险资产可能反弹，尤其是大宗商品。

行业配置建议

图表与数据

• 图1：申万策略的判断与市场走势的对比。
• 图2-3：显示“四万亿”后国进民退、房价飙升和通胀抬头。
• 图4-7：反映房地产、制造业投资及信贷情况。
• 图8-10：显示GDP增速、投资者情绪及基金配置变化。
• 图11-13：显示09年与2012年的经济与市场对比。
• 图14-16：显示盈利预测与投资者情绪。
• 图17-18：显示基金收益分布及业绩分化。
• 图19-22：显示经济数据、盈利预测及毛利率变化。
• 图23-25：显示盈利预测下调风险。
• 图26-36：显示解禁压力、海外风险及行业表现。

结论

2012年6-7月，A股市场面临从“中性”向“悲观”的转变，投资者行为与预期不符，市场波动加剧。建议降仓，配置银行、医药和电力等防御性行业，同时警惕政策大松和海外暴涨的风险。