20210727-浙商证券-上半年工业企业盈利数据的背后_工业盈利数据高增未体现中小微企业压力_5页_1022kb

工业盈利数据高增未体现中小微企业压力总结

核心内容

2021年上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长66.9%，前值为83.4%，两年平均增长20.6%，前值为21.7%。尽管整体盈利保持高增，但中小微企业仍面临较大的经营压力，这种压力未在数据中充分体现。

主要观点

1. 营收利润率高位支撑盈利增长

   • 1-6月营收利润率为7.11%，6月当月维持在该水平，主要受益于需求端的旺盛。
   • 采矿业和制造业的营收利润率提升较大，其中二季度采矿业营收利润率均值约18%，制造业保持与去年同期持平。
   • 三供一业的营收利润率低于去年同期，表明部分行业存在压力。

2. 中小微企业经营压力未缓解

   • 疫情以来，中小微企业成本尚未恢复至疫情前水平，部分行业如建筑业成本仍较高。
   • 成本压力主要来自两方面：一是疫情保市场主体政策未有效出清弱小企业；二是上游原材料价格高企，对议价能力弱的中小微企业影响较大。

3. 政策应对与货币政策调整

   • 央行降准意在对冲商品价格上涨成本压力，通过降低融资成本来缓解企业负担。
   • 货币政策的放松是由于政策困境下的无奈选择，且是触发股债双牛的重要因素。

4. 盈利结构分析

   • 上半年新增利润主要集中在上游采矿和原材料制造行业，其贡献率合计为58.9%。
   • 化工、钢铁、煤炭行业利润增长显著，而部分制造业如食品、纺织等则出现利润下滑。

5. 库存变动趋势

   • 6月规模以上企业产成品存货同比增长11.3%，较前值有所提升，但增幅减弱。
   • 库存被动累积主要由外需景气度上升和原材料价格上涨推动。
   • 下半年或由被动补库转向主动去库，企业将根据需求回落调整开工强度。

关键信息

• 工业利润增长：2021年1-6月全国规模以上工业企业利润总额同比增长66.9%，6月当月同比18.8%。
• 营收利润率：1-6月营收利润率为7.11%，二季度产能利用率提升至78.4%，为2013年以来最高。
• 上游行业表现：采矿业和原材料制造业是利润增长的主要来源，其中煤炭开采和洗选业利润同比增长153.1%。
• 中下游行业压力：部分制造业如纺织、食品、医药等利润增长放缓甚至下降。
• 库存趋势：6月产成品存货同比增11.3%，预计下半年将由被动补库转向主动去库。
• 风险提示：病毒变异导致疫苗失效、海外经济超预期下行等风险因素可能影响整体经济走势。

数据支持

• 图1：工业企业盈利热力图
  显示各行业盈利变化情况，颜色反映利润增减幅度。

• 图2：上游成本上涨对中下游利润形成挤压
  表明上游成本对中下游利润的影响。

• 图3：中小微企业成本压力尚未恢复至疫情前水平
  反映中小微企业成本仍处于高位。

• 图4：各行业库存变动
  展示各行业产成品存货的变化趋势。

投资评级说明

• 投资评级基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 投资者应独立评估报告内容，依据自身情况做出投资决策。
• 报告仅供客户参考，未经授权不得复制、发布或传播。

总结

整体来看，2021年上半年工业企业盈利保持高增，但中小微企业压力未被充分体现。政策层面通过降准对冲成本压力，同时下半年可能由被动补库转向主动去库。投资评级基于相对表现，需谨慎参考。