央行双支柱政策框架系列之二：碳中和趋势下的货币政策，新目标与新挑战-20210411-招商证券-12页_2mb

碳中和趋势下的货币政策：新目标与新挑战

核心内容

本文探讨了在碳中和背景下，央行货币政策面临的新的目标与挑战。核心内容包括：

• 碳中和目标与货币政策的结合：央行需通过创新货币政策工具，引导金融机构加大对绿色低碳产业的支持，同时防范气候风险对金融系统稳定的影响。
• 货币政策与审慎政策双支柱框架：应对气候风险需结合货币政策引导与审慎政策监管，以实现现实风险防范与转型风险控制的双重目标。
• 结构性货币政策工具的重要性：面对气候风险的复杂性和不可逆性，结构性货币政策工具在支持绿色低碳发展方面具有更强的针对性和政策效力。
• 国际经验与我国现实条件的差异：虽然国际上已有绿色量化宽松、绿色货币政策等工具实践，但我国在流动性分层、资本约束、内部治理等方面仍面临一定挑战。

主要观点

• 央行应对气候变化的政策基点是维护金融系统稳定，防范气候风险。
• 常规货币政策在应对气候风险时将面临双重挑战：现实约束与潜在风险。
• 货币政策目标是引导金融机构支持绿色低碳产业，审慎政策则聚焦于提升金融系统对气候风险的抵御能力。
• 气候风险可能对货币政策的多重目标（如经济增长、物价稳定）产生复杂影响。
• 气候风险对货币政策传导机制和资本约束构成挑战，可能削弱政策效力。

关键信息

一、货币政策应对气候变化的必要性

• 解决负外部性问题：气候变化由负外部性引发，需通过政策工具实现外部成本的内部化，引导资金流向绿色低碳领域。
• 防范系统性金融风险：极端天气事件与低碳转型可能对金融系统造成严重冲击，央行需提前介入风险评估与管理。

二、全球央行应对气候变化的工具与实践

• 货币政策工具：绿色量化宽松、绿色货币政策（如绿色贷款比例优惠）等。
• 审慎政策工具：气候风险压力测试、气候风险审慎管理框架、环境信息披露等。
• 英国央行实践：率先将气候风险纳入审慎监管框架，推动金融机构建立气候风险管理机制。

三、我国央行面临的约束与挑战

• 流动性约束：中小银行与地方商业银行在流动性分层下可能限制绿色信贷规模。
• 资本约束：绿色信贷增加可能对银行资本充足率造成压力，尤其在经济转型期间。
• 内部治理约束：现行银行风控体系与绿色低碳产业特点不匹配，可能抑制绿色信贷发展。

四、应对气候变化的货币政策工具选择

• 结构性货币政策工具：具有直达性和精准性，适合支持绿色低碳发展，如定向降准、TMLF、再贷款/再贴现等。
• 价格型工具更有效：研究显示，价格型结构性工具（如调整再贷款利率）在促进绿色产业发展方面更具政策效力。
• 政策趋势：央行将侧重于信贷政策引导与结构性货币政策支持，而非大规模绿色量化宽松。

政策展望

• 货币政策方向：以信贷政策引导和结构性货币政策支持为主，推动金融机构市场化支持绿色低碳发展。
• 审慎政策方向：强化宏观审慎监管，推动金融机构开展气候风险压力测试与披露，增强系统韧性。
• 可能政策工具：
  • 引导政策性银行、国有商业银行和养老保险机构加大绿色资产配置。
  • 将绿色资产纳入合格抵押品管理框架，提升其吸引力。
  • 创新并推广气候变化情景分析与压力测试工具。
  • 调整绿色资产风险权重，降低银行资本约束。
  • 开展绿色金融业绩评价，纳入宏观审慎评估体系。

结论

在碳中和目标下，货币政策需适应新的风险环境，从“总量型”向“结构性”转型，以引导资金流向绿色低碳领域。央行将依托“货币政策+审慎政策”双支柱框架，推动金融机构在市场化原则下支持低碳发展，同时防范气候风险对金融系统稳定的影响。未来，结构性货币政策工具将成为政策重点，而绿色量化宽松的实施概率较低。