深度报告-20231123-开源证券-九号公司-689009.SH-公司深度报告_高增品类净利率进入上升通道_看好业绩底部反转_20页_2mb

九号公司投资评级：维持“买入”

• 股价与估值：当前股价3390元，所在PE分别为519/331/243倍（对应2023/2024/2025年）
• 业绩预测：预计2023-2025年归母净利润47.1亿/73.9亿/100.5亿元（YOY分别为97%/46%/36%）

核心推荐逻辑

一、“业绩反转”确立

1. 高增品类净利率拐点：两轮车/零售滑板车/割草机器人逐步进入盈利改善周期，toB小米渠道占比降至1%/10%，补贴逐步退出。
2. 收入结构优化：
   • 2023Q3营收显著改善（YoY+119%），两轮车成为增长主力
   • 全地形车行情改善，三季度逐步实现盈亏平衡

二、两轮车市场空间

• 头部品牌崛起：2023年九号两轮车销量反超小牛（电动自行车均价4000+定位高端），毛利率IDC数据全球领先
• 渠道扩张潜力：
  当前国内门店较爱玛少2300家，长期目标10000家
  单店产出为行业三甲水平

盈利能力提升

• 费用优化空间：期间费用率约15%（较同行20%-130%区间）
• 研发投入输出：全地形车等产品采用混动+赛级技术进入主流通销体系，欧洲等地已实现品牌独立渠道
• 产品矩阵协同：
  电踏车/割草机器人布局带来收入结构多元化，小米分销/ToB为历史周期扰动，短期反转趋势确定

风险提示

1. 渠道开拓不及预期（欧洲反倾销税、美国市场竞争）
2. 技术更新不达预期（全地形车市场接受度、UTV新品推广）

关键数据