数字货币专题报告：法定数字货币会是货币发展下一站吗？_61页_3mb

中信证券研究部：CBDC发展与DC/EP前景分析

核心内容

央行数字货币（CBDC）是各国金融体系的重要组成部分，其发展受到技术、经济、政策等多方面影响。我国在CBDC的研究和测试工作走在全球前列，且态度坚定。DC/EP（数字人民币）是央行发行的法定加密数字货币，旨在部分替代M0（流通中的现金），具有无限法偿性、匿名性、可编程性等特征。

主要观点

1. DC/EP的推出时间与技术架构

   • DC/EP的推出时间早于多数国家，其技术架构采用“账户松耦合”方式投放，坚持“央行-商业银行”的双层运营体系。
   • DC/EP运行在“一币两库三中心”的框架下，包括认证中心、登记中心和大数据分析中心，以实现可控匿名、交易追踪和风险防控。

2. DC/EP与电子支付的对比

   • DC/EP相比电子支付更具信用背书和匿名性，且无需绑定银行账户，能降低交易成本，提升支付效率。
   • 与比特币等加密货币相比，DC/EP具有更强的稳定性，同时保持中心化管理模式，以确保货币发行的可控性。

3. DC/EP的广泛接受与应用前景

   • 成本优势是DC/EP被广泛接受的关键因素，其在金融基础设施、开放银行、物联网支付等领域具有广阔的应用前景。
   • 商业银行在DC/EP的推广中扮演重要角色，其科技实力将直接影响DC/EP的场景拓展。

4. 风险因素

   • DC/EP建设速度不及预期、技术方案变动、监管限制等风险可能影响其推广进程。

关键信息

• DC/EP的技术中性：央行不预设技术路线，保持技术中性，可适应多种技术方案。
• DC/EP的运行机制：采用“双层运营”模式，由央行和商业银行共同完成货币的投放与回笼。
• DC/EP的应用场景：短期内聚焦金融基础设施建设，长期有望推动开放银行和物联网支付等创新场景。
• 投资策略：重点推荐宇信科技、长亮科技、数字认证和格尔软件等企业，因其在银行IT、安全模块、加密传输、身份认证等领域具备核心竞争力。

DC/EP的未来影响

• 对货币政策的影响：DC/EP的推出可能对国际资本流动和货币政策操作形成一定制约，特别是在美日等法币不稳定的国家。
• 对金融体系的影响：DC/EP的普及将加强央行对金融体系的控制，但同时可能弱化商业银行的某些职能，如资金管理。
• 对支付方式的影响：DC/EP的推出将推动支付方式向更高效、更安全、更便捷的方向发展。

投资策略与推荐

• 短期机会：现有银行信息化系统的改造，如数字钱包、安全芯片、身份认证等。
• 长期机会：DC/EP在开放银行、物联网支付等领域的应用。
• 重点推荐公司：
  • 宇信科技：盈利预测显示未来三年EPS增长显著，估值合理，评级为“买入”。
  • 数字认证：专注于安全模块和身份认证，盈利预测稳定，评级为“买入”。
  • 长亮科技：在银行核心系统领域具备优势，首次覆盖，评级为“增持”。
  • 格尔软件：在PKI信息安全领域占据领导地位，评级为“增持”。

行业趋势与政策背景

• 各国CBDC现状：超过75%的国家央行已开展CBDC研究，部分国家如瑞典、巴哈马、泰国等已启动测试或计划发行。
• Libra项目的影响：Libra的推出引发了全球对CBDC的重视，促使各国央行加快研究和测试步伐。
• 区块链技术的应用：区块链虽在数字货币领域有一定应用，但其低效率、非中心化等特性并不适用于高并发、被监管的法币流通，因此DC/EP未采用区块链技术。

技术体系

• 安全技术：包括基础安全技术、数据安全技术和交易安全技术，涉及加解密、安全芯片、数据传输与存储等。
• 交易技术：支持在线与离线交易，以适应不同场景需求，确保交易的便捷性和安全性。
• 可信服务管理技术：通过可信云计算和安全芯片技术，保障数字货币交易过程的端到端安全。

总结

CBDC作为法币的数字化形式，正在成为全球金融体系的重要组成部分。DC/EP作为我国CBDC的代表，具有技术中性和中心化管理的优势，有望在未来成为支付体系的重要补充。其推广将推动金融基础设施建设、开放银行和物联网支付等创新场景的发展，同时对货币政策和商业银行体系产生深远影响。投资方面，建议关注银行IT、安全模块、加密传输和身份认证等领域的领先企业。