20150113-长城证券-煤炭行业_2015年投资策略-改革与弹性_36页_1mb

煤炭行业2015年投资策略总结

核心内容

• 行业评级：中性
• 经济背景：中国经济进入新常态，增速逐步下行，改革进入深水区，政策导向宽松
• 资本市场的驱动因素：利率及风险溢价下行提升估值中枢，注册制、做空机制等推动估值再平衡
• 配置策略：上半年关注国企改革，下半年做弹性，重点推荐安源煤业、大同煤业等

主要观点

1. 经济新常态与政策宽松

• 2014年中国经济增速持续下滑，全年呈倒V型走势，预计2015年经济目标增速下调至7%。
• 政策导向从“稳增长”向“调结构”过渡，但“稳增长”仍是重点。
• 利率及风险溢价下行，有利于提升行业估值。
• 财政政策积极但实际空间受限，货币政策宽松有望延续，降准降息可能成为主要手段。

2. 煤炭行业处于大周期底部

• 行业亏损面超过70%，部分企业出现减发、欠发、缓发职工工资的现象。
• 产能总体过剩，能源结构调整，需求增速继续下行。
• 煤价预计将继续下降一个平台，全年呈现V型走势。
• 若无更强脱困政策，煤价将维持下行趋势。

3. 行业脱困政策与供给收缩

• 国务院召开多次煤炭行业脱困会议，推动控制产量、化解产能过剩、限制进口等政策。
• 大型煤企带头限产保价，中小煤企和落后企业则受益于市场格局变化。
• 随着税费清理和成本下降，煤价下行空间进一步打开。

4. 能源结构调整与产能过剩

• 经济结构调整促使煤炭在能源结构中的比重下降，环保压力推动行业转型。
• “三西”地区煤炭产能持续释放，新疆、内蒙等动力煤主产区供应量增长快于需求。
• 动力煤供需面宽松，未来一段时间内将面临供大于求的局面。

5. 资本市场驱动因素

• 注册制、国际接轨、做空机制等推动市场估值中枢提升。
• 企业盈利低位企稳，市场结构变化为估值再平衡提供契机。
• 预计2015年A股非金融板块估值将回升20%。

关键信息

行业数据概览

行业现状

• 产能过剩：煤炭行业整体产能过剩，能源结构调整加速。
• 需求疲软：动力煤需求增速下降，供给增速高于需求，导致煤价下行压力持续。
• 成本下降：通过税费清理和资源税改革，企业生产成本下降，为煤价下行提供空间。
• 政策支持：国务院及发改委推动煤炭行业脱困政策，包括控制产量、限制进口、清理税费等。

配置策略

上半年：国企改革为主线

• 重点推荐：国投新集、盘江股份
• 改革方式：
  • 资产注入：向上市公司注入优质非上市资产，推动集团整体上市
  • 股权激励：解决管理层与股东利益一致性问题
  • 股权转让：引入战略投资者，实现混合所有制改革
• 政策支持：2015年国企改革顶层设计方案预计一季度出台，第二批试点名单也将公布

下半年：关注煤价反弹弹性

• 重点推荐：安源煤业、大同煤业
• 预期逻辑：
  • 下半年下游补库存预期抬头，煤价有望反弹
  • 市场对煤价V型走势的预期增强，弹性品种具备投资机会

估值与市场预期

• 估值提升：利率下行与风险溢价下降推动估值中枢上移
• 市场结构变化：注册制、沪港通、深港通等机制为市场带来新的流动性与估值平衡机会
• 投资评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5% - 5%之间
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

总结

2015年煤炭行业面临经济增速下行、产能过剩、环保压力等多重挑战，但政策宽松、成本下降、国企改革等也为行业带来一定机遇。行业整体处于大周期底部，煤价预计将继续下降，但下半年存在反弹预期。配置策略上，上半年应关注国企改革带来的结构性机会，下半年则可关注煤价反弹的弹性品种。整体投资评级为中性，需关注政策变化和市场结构调整带来的影响。