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东吴证券晨会纪要总结（2026-04-17）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观经济策略、固收金工分析及重点行业个股点评展开，重点分析了中东冲突对中国经济的影响，以及科技类企业通过债券融资进行扩张的风险与启示。同时，对多家上市公司2025年年报及2026年一季度业绩进行了点评，并对后续发展提出了盈利预测与投资建议。

宏观策略分析

一、经济数据表现

• 一季度GDP实际同比增长：5%，高于Wind一致预期4.9%，处于全年目标上沿。
• 出口：3月出口同比降至2.5%（前值21.8%），但一季度出口同比14.7%，显示外需拉动。
• 社零与固投：社零同比1.7%（前值2.8%），固投同比1.7%（前值1.8%），均略低于预期。
• 工业增加值：3月同比5.7%，高于Wind预期5.4%；化学原料和化学制品业工业增加值同比9%，增速提升。
• 服务业：服务业生产指数同比5.0%，略低于前值5.2%。

二、中东冲突对经济的影响

• 当前影响较小：工业生产仍保持高位，出口受春节错位影响，但全球需求未明显回落。
• 潜在风险：若地缘冲突持续时间延长，可能对原材料供应、贸易需求及价格波动产生较大冲击。
• 主要影响渠道：
  1. 化工企业可能面临原材料断供风险；
  2. 全球贸易需求收缩，但我国替代效应显著；
  3. 国内部分需求因价格上涨而承压。

三、经济结构分析

• 工业生产：高技术制造业为增长主力，产能利用率略有下降，反映供给强于需求。
• 消费：社零增速小幅回落，但必需消费及部分涨价产品表现强劲，家电、家具、汽车等“两弱”领域增速下滑。
• 投资：固投增速小幅回落，但制造业投资增长明显，设备购置增速提升，显示产业升级趋势。

四、风险提示

• 房地产市场走弱；
• 出口下行；
• 地缘政治冲突带来的不确定性。

固收金工分析

一、海外科技企业债券融资失败启示

1. SunEdison：

   • 依赖高杠杆与资本循环驱动扩张，导致现金流不足，最终破产重整。
   • 债券融资策略服务于其项目开发与并购扩张，但未能实现盈利增长。
   • 启示：债务扩张需匹配内生现金流，避免过度依赖外部融资。

2. Wolfspeed：

   • 从技术领先转向产能扩张，但市场误判与产品良率问题影响盈利能力。
   • 债券融资用于扩大产能，但经营能力与偿债能力持续恶化，最终破产。
   • 启示：在行业周期不明朗时，应避免激进扩张策略，注重现金流管理。

3. 梅耶博格（MEYERBURGERTECHNOLOGYAG）：

   • 从精密机械巨头转型为光伏制造商，但成本劣势与战略转型失败导致资金链断裂。
   • 债券融资用于本土化产能建设，但未能提升盈利能力。
   • 启示：债务增长需与自我造血能力匹配，避免重资产扩张失败。

二、风险提示

• 数据统计偏差；
• 监管政策变动；
• 行业竞争与技术迭代风险。

行业个股点评

1. 行动教育（605098）

• 业绩：2025年营收8.11亿元（+4%），归母净利润3.20亿元（+19%），超市场预期。
• 亮点：
  • 百校计划推进，企业扩张加速；
  • 毛利率提升，费用率下降，控费显著；
  • 高分红与稳定现金流，具备增长韧性。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为4.15/4.78/5.45亿元，对应PE为18/16/14倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：订单、收款、消课进度不及预期等。

2. 杭可科技（688006）

• 业绩：2025年营收29.97亿元（+0.52%），归母净利润3.68亿元（+12.88%）。
• 亮点：
  • 海外营收大幅增长72.84%，占总营收55.1%；
  • 固态电池高温化成技术领先，客户覆盖头部厂商；
  • 经营性现金流改善，订单收入确认节奏优化。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润分别为5.0/6.4亿元，对应PE为35/27/22倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：下游拓展、技术研发不及预期。

3. 鼎泰高科（301377）

• 业绩：2026Q1营收8.14亿元（+92.33%），归母净利润2.61亿元（+259%）。
• 亮点：
  • AI算力建设推动高端PCB需求，公司盈利能力显著提升；
  • 销售毛利率与净利率均大幅增长，费用率下降；
  • 50亿元CAPEX项目推进，强化技术壁垒。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为9.0/17.2/27.7亿元，对应PE为99/52/32倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、扩产不及预期。

4. 先导基电（600641）

• 业绩：2025年营收18.52亿元（+218.5%），但归母净利润-1.27亿元（-217.7%）。
• 亮点：
  • 半导体设备订单放量，离子注入设备国产替代空间大；
  • 产业链协同优势明显，材料业务增长迅速。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润分别为1.4/2.8亿元，对应PE为152/74/39倍。
• 评级：增持。
• 风险提示：半导体投资下滑、新品研发不及预期。

5. 中金公司（03908.HK）

• 业绩：2026Q1净利润预计增长65-90%，ROE为2.5%-3%。
• 亮点：
  • 业务线全面增长，境内境外投行优势显著；
  • 港股IPO活跃，公司市场份额提升；
  • FICC业务增长，自营与客需业务抗波动能力强。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为110/116/123亿元，对应PB（H）估值0.73/0.66/0.60倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：交易量走低、权益市场波动、监管政策变化。

6. 晶盛机电（300316）

• 业绩：2025年营收113.57亿元（-35.4%），归母净利润8.85亿元（-64.7%）。
• 亮点：
  • 半导体设备及材料业务结构优化；
  • 大尺寸SiC设备技术突破，具备先发优势。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为9.8/11.7/14.5亿元，对应PE为56/47/38倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：下游拓展、技术研发不及预期。

7. 优优绿能（301590）

• 业绩：2025年营收13.2亿元（-11.6%），归母净利润1.1亿元（-58.1%）。
• 亮点：
  • 海外业务迎来拐点，HVDC业务增长空间大；
  • AIDC业务布局推进，有望成为第二增长曲线。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为2.1/3.5/5.7亿元，对应PE为36/22/13倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：AIDC业务发展不及预期、竞争加剧。

8. 宁德时代（300750）

• 业绩：2026Q1营收1291亿元（+52%），归母净利润207亿元（+49%）。
• 亮点：
  • 全球动力电池龙头，市占率持续提升；
  • 储能需求旺盛，出货量增长显著；
  • 成本管理能力强，盈利优势显著。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为962/1215/1469亿元，对应PE为20/16/13倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：电动车销量不及预期、原材料波动、竞争加剧。

9. 苏美达（600710）

• 业绩：2025年营收1178.11亿元（+0.54%），归母净利润13.56亿元（+18.05%）。
• 亮点：
  • 造船与柴发业务利润率亮眼，收入稳定增长；
  • 供应链业务规模扩大，机电设备出口增长显著。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为15.1/16.7/18.3亿元，对应PE为11/10/9倍。
• 评级：增持。
• 风险提示：大宗品价格波动、宏观经济周期、汇率波动、地缘风险。

10. 新和成（002001）

• 业绩：2025年营收222.5亿元（+3.0%），归母净利润67.6亿元（+15.3%）。
• 亮点：
  • 营养品板块韧性十足，毛利率提升；
  • 香精香料及新材料业务稳步推进。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为85/86/92亿元，对应PE为13.2/13.1/12.2倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：原材料供应波动、市场竞争加剧、新产能不及预期。

11. 伟创电气（688698）

• 业绩：2025年营收19.5亿元（+18.7%），归母净利润2.6亿元（+7.2%）。
• 亮点：
  • 钻针供不应求，盈利能力提升；
  • 机器人业务布局全面，技术优势显著。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为3.2/3.9/4.8亿元，对应PE为47/38/31倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期。

12. 361度（01361.HK）

• 业绩：2026Q1流水增长良好，电商与超品店扩张加速。
• 亮点：
  • 产品矩阵迭代升级，品牌活动增强市场竞争力；
  • 超品店数量增加，电商增长空间大。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为14.6/16.2/17.8亿元，对应PE为8/8/7倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：国内消费疲软、行业竞争加剧、原材料波动。

13. 周大生（002867）

• 业绩：2025年营收138.71亿元（-14.7%），归母净利润11.1亿元。
• 亮点：
  • 品牌使用费提价，毛利率接近100%，利润增厚；
  • 多品牌矩阵布局，渠道优化提升品牌溢价。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为13.2/15.2/17.2亿元，对应PE为13/11/9倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：终端需求不及预期、开店不及预期、金价波动。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在5%-15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-5%至5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%至-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

风险提示汇总

• 宏观经济波动：影响整体市场表现与企业盈利能力。
• 原材料价格波动：对化工、半导体等企业影响显著。
• 地缘政治风险：可能影响出口及供应链稳定性。
• 行业竞争加剧：导致利润空间压缩。
• 技术迭代风险：企业需持续投入研发以保持竞争力。
• 政策变动风险：影响融资环境与行业监管。
• 现金流管理：企业需关注内生现金流，避免过度依赖外部融资。