20220412-致富证券-中国平安-02318.HK-今年业绩压力仍大；但股价已属低位_11页_874kb

中国平安(2318.HK)个股研究总结

核心内容概述

中国平安在2021年面临较大的业绩压力，主要受寿险改革、疫情持续影响及对华夏幸福投资减值等因素影响，导致集团纯利大幅倒退29.0%。尽管如此，其股价已处于历史低位，估值被下调至每股89.77港元，相比上日收市价55.75港元，存在约61.02%的潜在升幅，因此被给予“买入”评级。

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主要观点

• 业绩压力持续：2021年纯利大幅下降，主要由于华夏幸福减值损失和寿险新业务价值下滑。
• 寿险改革挑战：代理人数量连续三年下滑，净代理人数量由2018年高峰142万人降至60万人，预计2022年仍将回落，但可能见底。
• 新业务价值下降：新业务价值率下降5.5个百分点至27.8%，导致新业务价值按年减少23.6%。
• 估值调整：基于分部估值模型，集团整体估值下调，但股价仍处于低位，具备投资吸引力。
• 各业务板块表现不一：
  • 寿险业务：内含价值稳步增长，但新业务价值持续承压。
  • 产险业务：保费收入下降，但承保利润大幅上升，受益于风险筛选能力提升。
  • 平安银行：净利增长显著，不良贷款率下降，但核心一级资本充足率下降，可能影响未来增长。
  • 金融科技板块：陆金所、金融壹账通等表现较好，但平安好医生和汽车之家业绩承压。

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关键信息

2021年主要财务指标

指标	2019	2020	2021
寿险已赚保费（百万元人民币）	517,140	504,326	479,195
财险已赚保费（百万元人民币）	231,403	253,017	260,490
归属于股东净利润（百万元人民币）	149,407	143,099	101,618
每股盈利（元人民币）	8.41	8.10	5.77
每股股息（元人民币）	2.05	2.20	2.38
集团内含价值（百万元人民币）	1,200,533	1,328,112	1,395,509
寿险内含价值（百万元人民币）	757,490	824,574	876,491
新业务价值（百万元人民币）	75,945	49,575	37,898
PEV（倍）	0.69	0.62	0.59
派息比率（%）	24.38	27.16	41.25

估值与评级

• 当前估值：每股89.77港元。
• 前估值：每股97.64港元。
• 上日收市价：每股55.75港元。
• 潜在升幅：约61.02%。
• 评级：买入（现价较估值有超过30%折让）。

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业务分析

寿险业务

• 新业务价值：2021年新业务价值为378.98亿元人民币，按年减少23.6%，主要由于新业务价值率下降及代理人数量减少。
• 内含价值：寿险内含价值按年增长6.3%，主要来自新业务价值及预计回报。
• 代理人情况：代理人数量连续第三年减少，净减少82万人，人均新业务价值下降4%。

产险业务

• 保费收入：原保险保费收入下降5.5%，其中车险受改革影响下降3.7%，保证保险下降51.65%。
• 承保利润：承保利润增长145.7%，综合成本率下降至98.0%，主要得益于保证保险成本率下降。
• 盈利持平：由于投资收益下降，产险净利基本持平。

平安银行

• 净利增长：净利增长25.6%，不良贷款率降至1.02%，逾期贷款余额及占比双降。
• 资本充足率：核心一级资本充足率下降至8.60%，可能限制未来增长。

金融科技板块

• 陆金所：营业收入增长18.8%，净利润增长36.0%，客户资产规模达4,326.56亿元人民币。
• 金融壹账通：营业收入增长24.8%，净亏损下降5.3%。
• 平安好医生：收入增长6.8%，但亏损扩大62.2%。
• 汽车之家：收入下降16.4%，净利下降28.7%。

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投资策略建议

• 由于寿险改革及疫情带来的短期影响，集团整体业绩承压。
• 但当前股价处于低位，估值有吸引力，建议投资者在现价买入。
• 未来新业务价值增长压力依然存在，但代理人数量可能见底，改革有望逐步改善业务结构。

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总结

中国平安在2021年面临多重挑战，包括寿险改革、疫情及投资减值，导致业绩下滑。然而，其股价已大幅下跌，估值处于低位，具备较高的投资价值。尽管新业务价值增长压力仍存，但集团整体业务结构持续优化，各板块表现分化，其中平安银行、陆金所等表现较为稳健。基于分部估值模型，我们给予其“买入”评级，建议投资者关注其长期价值。