天风证券-家电行业2025年投资策略：内需搭台，寻结构性增量_36页_3mb

报告摘要

行业基本面回顾
2024年前三季度，家电行业整体营收达11840亿元，同比增长41%；归母净利润925亿元，同比增57%。毛利率25.3%，同比微降0.2个百分点；归母净利率7.8%，同比提升0.1个百分点。经营活动现金流净额1171亿元，同比下降160%。白电（空调、冰箱、洗衣机）和黑电（电视、面板）板块受益出口景气和政策扶持，全年收益领先行业。厨电板块受地产悲观情绪压制，内需表现承压，但9月后政策带动零售改善。小家电及零部件板块因补贴政策和外贸环境波动，业绩增速分化。
内需策略：以旧换新政策驱动
2024年7月国家发改委和财政部推出以旧换新补贴政策，覆盖冰箱、洗衣机等8类家电，补贴比例为15%-20%。政策实施后，厨小电、清洁电器、投影等品类线上销量显著回升，部分产品叠加促销实现快速增长。预计若政策延续，海信视像、小熊电器、极米科技、九阳股份等标的将受益于内需修复，业绩弹性有望提升。京东等平台进一步扩大补贴范围至29类家电，推动小家电市场渗透率提升。
地产链机会：政策推动改善
国内楼市政策频出，新房销售降幅收窄，二手房成交回暖，叠加以旧换新政策，地产后周期品类（如厨电、集成灶）终端零售改善明显。华帝、老板电器等厨大电龙头受益于地产复苏和政策拉动，经营有望好转。海信家电因中央空调等业务改善，收入修复空间较大。部分依赖新房销售的小家电品类压力更大，但整体后周期板块正迎来业绩拐点。
外销风险与非美市场潜力
美国潜在关税对北鼎、海信家电、美的集团等核心出口标的毛利影响有限，主要因成本端优化（汇率、海运、原材料价格下降）抵消部分压力。非美市场（新兴市场）成为家电增长新引擎，2023年新兴市场零售量占比达32%，亚太（不含中国）、中东非、拉美地区家电渗透率均低于国内。国内龙头凭借制造能力迁移海外，推动行业整合。
产业整合机遇
“并购六条”政策推动上市公司并购重组，利好长虹系、海信系、TCL系等企业。美的集团、格力电器等通过多品类业务布局形成“版图型”竞争力，未来整合空间较大。重点关注TCL智家等具备产业并购潜力的标的。
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