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东吴证券晨会纪要综合分析与总结

1. 经济与政策分析

1.1 宏观经济与美联储

• 美国经济：9月非农就业人数达254万人，失业率回落至41%，超出预期，表明就业市场强劲，软着陆概率增加。美联储9月降息50基点，与市场预期一致但同比略超，点阵图显示未来降息节奏保守，年内共降息100基点。
• 中国政策：制造业PMI季节性回升（49.8%），政策快速推出扭转市场预期，财政发力助力全年经济增长目标。8月经济边际回落，四季度政策加码预期较高，消费端有望成为增长核心驱动力。

1.2 利率与债券市场

• 美国通胀稳中趋降，美联储降息落地后债市剧烈波动，但中长期宽货币环境仍利债市。中国债市利多因素包括政策宽松与“资产荒”，但需防范美债利率回落风险。

2. 金融行业分析

2.1 非银板块与ETF

• ETF：9月新发ETF迅速增长，宽基与行业主题ETF吸引力增强，ETF总规模占基金资产52%，成为机构配置重点。
• 非银板块：增量政策（降准、降息、下调存量房贷利率）落地，券商、保险估值修复加速。推荐【新华保险】（业绩预增）、【东方财富】（金融科技龙头）、【中信证券】（行业头部券商）。

2.2 金融ETF分化

银行ETF（如银行ETF）表现强于大盘，证券ETF虽规模大但净流出压力犹存，长期关注ETF间业绩差异。

3. 新能源汽车行业动态

• 比亚迪：9月销量41.9万辆，环比增长12%，海外出口与高端车型（腾势D9、仰望）成为增长引擎，上调盈利预测。
• 小鹏汽车：9月交付2.13万辆创新高，AI汽车P7+即将上市，智能驾驶技术领先，维持“买入”评级。
• 长城/长安/理想：新能源渗透率持续提升，智能化布局加速，出口表现亮眼，政策支持下估值修复空间较大。
• 道通科技：数字能源与汽车维修业务驱动业绩高增长，美国充电桩市场潜力待挖。

4. 风险提示

• 全球通胀超预期、美联储降息不及预期、国内经济复苏不及目标。
• 行业竞争加剧、居民消费意愿不足、电动车渗透不及预期。

总结

美联降息开启软着陆信号，中国大模型突破带动消费与财政双发力，新能源车企主导板块β。阿维塔07、小鹏P7+等高阶智驾新车周期叠加出口高增，建议聚焦中国“新质生产力”成长主线。