20220120-东北证券-东北固收转债分析_城市转债_立足深圳的区域性城乡规划企业_12页_631kb

城市转债研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了新城市发行的可转债（城市转债）的发行情况、估值水平及投资建议，并对正股新城市的业务结构、财务状况及市场前景进行了全面评估。

主要观点

• 转债发行概况：城市转债于2022年1月21日发行，发行规模为4.60亿元，债项和主体评级均为AA-，初始转股价格为21.18元，参考正股收盘价21.94元，转债平价为103.59元。纯债价值为82.76元，表明债底保护性一般。
• 估值分析：城市转债上市首日转股溢价率预计在20%~25%区间，对应价格在124~129元附近，建议积极申购。
• 流动性与风险：由于发行规模偏低，流动性较差，机构入库较难，且存在宏观经济下行和应收账款回款不及预期的风险。
• 正股基本面：新城市为华南地区区域性城乡规划企业，业务覆盖城乡规划、工程设计、工程咨询等领域，具备多项甲级资质，技术优势明显，毛利率和净利率较高。
• 行业前景：公司所处行业为智力密集型，受益于城镇化进程，具备长期发展空间。公司业务模式契合国家“多规合一”改革方向，具备较强的多专业融合技术能力。

关键信息

转债发行条款

• 发行方式：优先配售 + 网上发行
• 发行规模：4.60亿元
• 转股价格：21.18元
• 到期赎回价：115元
• 票面利率：0.3%、0.5%、0.8%、1.6%、2.5%、3.0%
• 转股起始日：2022-07-27
• 转股期：2022-07-27~2028-01-21
• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30，130%
• 回售条款：30/30，70%
• 预计中签率：0.0010%~0.0017%

正股新城市分析

• 主营业务：城乡规划、工程设计、工程咨询等，聚焦国土空间规划与智慧城市相关业务。
• 业务特点：
  • 技术优势显著，结合仿真系统、大数据等新兴技术。
  • 业务需求稳定，年执行项目上千个，客户粘性强。
  • 模式契合国家改革方向，具备“多规合一”能力。
• 财务表现：
  • 近年来收入有所下滑，但增速下降幅度收窄。
  • 综合毛利率稳定在40%以上，净利率有所下降。
  • 应收账款周转率呈下降趋势，行业排名中下游。
• 募集资金投向：
  • 1.58亿元用于国土空间规划与土地统筹业务中心项目。
  • 1.46亿元用于智慧城市感知系统设计中心项目。
  • 1.56亿元用于全过程工程咨询服务中心项目。
  • 项目周期均为3年，运营期7年，预计年均收入和利润分别为3.45亿元/0.53亿元、4.49亿元/0.66亿元、2.88亿元/0.43亿元。

市场与行业背景

• 城乡规划设计行业与城镇化率密切相关，公司立足深圳，受益于当地市场深入发展。
• 行业市场集中度较低，区域性企业有发展机会。
• 技术革新迅速，互联网、大数据、人工智能等技术正逐步应用于城乡规划领域。

投资建议

• 转债申购建议：城市转债首日目标价在124~129元附近，建议积极申购。
• 风险提示：宏观经济下行、应收账款回款不及预期是主要风险因素。

附录

• 研究团队：由陈康、吴萌、薛进、余袁辉、杨旭等组成，具备丰富的行业研究和投资分析经验。
• 相关报告：包含多份关于房地产、金融、通胀及能源市场的分析报告，提供更全面的市场背景支持。
• 联系方式：提供东北证券各地区机构销售的详细联系方式，便于进一步沟通与咨询。