20200331-软库中华金融服务-家乡互动-03798.HK-短中长期增长步伐清晰_高增长与高分派并重_维持「买入」评级_8页_1mb

报告摘要

家鄉互動(03798.HK)總結

核心內容

家鄉互動是一家從事線上棋牌遊戲及遊戲分銷的公司，2019年全年總收入為5.7億元人民幣，按年增長28.5%。公司業務主要包括自研遊戲、第三方手機遊戲分銷及廣告收入，其中自研遊戲收入為4.6億元人民幣，第三方手機遊戲分銷收入為4,163.9萬元人民幣，廣告收入為6,181.7萬元人民幣。集團毛利率提升至78.3%，經調整淨利潤達3.1億元人民幣，同比增長32.1%。公司同時宣佈派發每股0.0661元人民幣的末期股息及每股0.438元人民幣的中期股息，全年股息分派比率為54.4%，股息率達3.8%。

主要觀點

短期增長受疫情影響：新型冠狀病毒(COVID-19)爆發促使居民增加線上棋牌遊戲使用時間，導致集團首季DAU急增。然而，這種增長屬一次性，預計在疫情過後將逐步回復至正常水平。
遊戲組合持續擴張：2019年集團推出近38款本地化麻將遊戲及14款撲克遊戲，總遊戲數目增至約541款。遊戲組合的擴充有助於提高市場滲透率與廣告收入。
從橫向發展轉向深耕發展：集團未來將從重點地區擴張轉向深耕策略，並在新地區複製成功經驗與推廣方法，以提高當地收入占比。
推廣策略轉向多媒體：受疫情影響，線下推廣活動受阻，集團將增加對電視、社交平台及第三方應用商店的廣告投放。
高增長與高分派並重：集團保持高增長與高分派比例，有助於維持估值溢價。公司預計2020年至2022年盈利將持續增長，並上調目標價至3.99港元。
投資建議：分析員敖曉風建議「買入」，目標價為3.99港元，現價為3.17港元。預期2020年/2021年/2022年預測市盈率為10.4x/8.6x/6.9x。

關鍵信息

2019年業績重點

指標	金額 (人民幣, 百萬)	按年增長
總收入	565.0	28.5%
毛利	442.3	-
稅前盈利	246.7	-
凈利潤	206.8	-
經調整EBITDA	343.7	-
股息分派	0.11元/股	-

未來預測（2020-2022）

指標	2020 (E)	2021 (E)	2022 (E)
總收入	774.8	931.6	1,143.6
毛利	608.4	732.2	895.7
凈利潤	430.5	522.6	646.2
經調整EBITDA	494.2	591.7	728.1
預測市盈率	10.4x	8.6x	6.9x

同業比較

公司	市值 (百萬港元)	市盈率 (X)	預測市盈率 (X)	毛利率 (%)	股息率 (%)	股本回報率 (%)	自由流通率 (%)
聯眾 (06899.HK)	519.7	2.4	-	67.3	0.2	3.3	60.8
博雅互動 (00434.HK)	796.9	4.2	-	49.1	2.8	39.2	16.4
禅遊科技 (02660.HK)	452.7	虧損	-	36.6	(54.4)	(23.4)	18.5
中手游 (00302.HK)	6,384.6	23.6	7.0	35.7	1.6	8.9	34.6
家鄉互動 (03798.HK)	3,981.5	16.5	8.5	40.5	21.7	27.3

風險因素

新重點發展地區未能複製過往的成功經驗
線上推廣效益不及線下推廣
中重度遊戲投入過多且未能推出具備市場吸引力的遊戲
未能維持穩健的派息政策
面臨線上棋牌及賭博遊戲的規管收緊風險

研究評級

強烈建議買入：未來12個月絕對增長超過50%
建議買入：未來12個月絕對增長超過10%
建議持有：未來12個月絕對回報在-10%至+10%
建議沽售：未來12個月絕對下降超過10%

結論

家鄉互動在2019年實現了顯著的收入與利潤增長，受益於疫情推動的DAU增加，同時通過遊戲組合擴張與市場深耕策略提升長期增長潛力。公司保持高分派比例與高增長，有助於維持估值溢價。分析員敖曉風維持「買入」評級，上調目標價至3.99港元，預期未來盈利持續增長。然而，公司需應對新市場的拓展風險、推廣策略轉變及中重度遊戲的不確定性。

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