医药生物行业诺和诺德2018年财报简析：GLP~1_激动剂利拉鲁肽和索马鲁肽成增长最大动力-20190219-中泰证券-14页_2mb

医药生物行业分析：诺和诺德2018年财报总结

核心内容

诺和诺德2018年财报显示，公司实现收入177.10亿美元，同比增长4.48%；净利润61.21亿美元，同比增长5.71%。公司收入增长主要由GLP-1激动剂类产品驱动，其中GLP-1类降糖产品贡献收入增速78%，成为公司增长的最大动力。

主要观点

• GLP-1产品成为增长主力：公司深耕糖尿病领域，2018年糖尿病用药收入占比达81%，绝对额约148.8亿美元。GLP-1类产品（包括利拉鲁肽Victoza、Saxenda和索马鲁肽Ozempic）收入增长18%，其中Saxenda增长60%，成为增速最快的产品之一。
• 索马鲁肽初露锋芒：索马鲁肽于2017年上市，2018年实现收入2.71亿美元，占公司整体收入比重1.5%。其在美国、加拿大和欧洲地区的GLP-1激动剂市场分别获得25.7%、50.7%和9.6%的市场份额，显示出强劲的市场竞争力。
• 利拉鲁肽保持领先地位：Victoza在2018年实现收入38.56亿美元，同比增长9.6%，占公司整体收入比重21.8%。在美国、加拿大和欧洲地区的GLP-1激动剂市场中分别占据22.6%、30.7%和71.5%的市场份额，仍是GLP-1药物的销售冠军。
• 胰岛素市场进入平稳期：胰岛素大类收入下滑1%，其中长效胰岛素下滑2%，速效胰岛素增长1%。新一代德谷胰岛素及其复方制剂表现较好，德谷胰岛素销售收入达12.73亿美元，同比增长14.4%。
• 国际新兴市场增速亮眼：中国、拉丁美洲等国际地区增速显著，其中拉丁美洲增长29%，是公司增长最快的市场之一。北美地区虽仍是最大市场，但增速相对放缓。
• 在研产品布局广泛：诺和诺德在研产品线包括口服索马鲁肽、Concizumab、N8-GP和Somapacitan等，2019年多个产品预计取得关键进展，其中口服索马鲁肽计划于2019年第一季度提交上市申请。

关键信息

收入构成与增长

重点产品表现

• Victoza：2018年收入38.56亿美元，同比增长9.6%，占公司收入比重21.8%。
• Ozempic（索马鲁肽）：2018年收入2.71亿美元，占公司收入比重1.5%，其中美国市场占比达91%。
• 德谷胰岛素：2018年销售收入12.73亿美元，同比增长14.4%，是胰岛素市场增长的主要来源。
• Fiasp（超速效门冬胰岛素）：2018年销售收入8909万美元，同比增长496%。
• NovoEight（重组人凝血因子VIII）：2018年销售收入2.15亿美元，同比增长28.1%。

市场分布与增速

临床试验与未来规划

• 口服索马鲁肽已完成PIONEER系列临床试验，结果显示其可降低HbA1c 1.0%~1.8%，体重降低2~5Kg。
• 在部分临床试验中，口服索马鲁肽的降糖和减重效果优于恩格列净、西格列汀和利拉鲁肽。
• 口服索马鲁肽在PIONEER6研究中显示出心血管安全性，可显著降低2型糖尿病患者的心血管死亡率。
• 公司计划于2019年第一季度向FDA提交口服索马鲁肽上市申请，并在2019年上半年向欧盟提交申请。

风险提示

• 药品研发失败风险：新药从研发到上市需经历10~20年，存在研发失败的可能。
• 同类产品竞争及降价风险：随着专利到期，同类产品不断上市，存在价格竞争压力。
• 政策扰动风险：医药行业高度依赖政策，存在政策变化带来的不确定性。

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 行业评级：增持

总结

诺和诺德在2018年表现稳健，收入和净利润均实现增长。公司核心增长动力来自GLP-1激动剂类产品，尤其是索马鲁肽和利拉鲁肽。虽然胰岛素市场趋于平稳，但新一代产品如德谷胰岛素仍保持增长。诺和诺德在北美市场仍占主导地位，但中国和拉丁美洲等新兴市场增速更快，未来增长空间广阔。在研产品线丰富，口服索马鲁肽是未来增长的重要看点，有望在2019年实现上市。尽管存在研发失败、竞争加剧和政策风险，但公司整体仍具备较强的增长潜力。