20180408-国金证券-三花智控-002050.SZ-EV热管理有望成为新的增长点_34页_3mb

报告摘要

三花智控 (002050.SZ) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

三花智控是一家全球领先的制冷控制元器件制造商，2017年通过资产注入积极布局新能源汽车热管理领域。公司主要产品包括电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等，其中电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器市占率全球第一，电子膨胀阀在全球市场占有率第二，是国内汽车热膨胀阀的龙头企业。公司深度参与新能源汽车热管理领域，其热管理业务预计将成为未来主要增长点。

主要观点

新能源汽车热管理市场规模迅速扩大
新能源汽车热管理系统单车价值约为5000元，2025年全球市场规模将超过800亿元。随着新能源车的爆发式增长，热管理业务成为三花智控的重要增长点。
三花智控在新能源车热管理中占据重要地位
三花汽零为特斯拉Model 3提供独家热管理零部件，单车价值约2000元，预计2025年Model 3产量将带来约4.08亿元营收。此外，公司还供应比亚迪、吉利、蔚来、沃尔沃、戴姆勒等新能源车厂商的零部件。
传统车热管理市场稳定，三花汽零产品配套价值约200-400元
传统车热管理市场规模预计2020年将接近300亿元，三花汽零在其中占据重要份额，产品包括贮液器、热膨胀阀、水泵、调温阀、油冷器等。
电子膨胀阀成为核心增长动力
电子膨胀阀凭借高精度控制、节能等优势，成为新能源汽车热管理的关键零部件。预计2025年市场规模将达到11亿元，净利润约1.3亿元，具有较大的增长潜力。
公司盈利能力稳定，技术优势明显
公司在传统制冷业务中，凭借高毛利率产品（如电子膨胀阀、微通道换热器）和稳定客户结构，保持良好的盈利能力。公司注重技术研发，逐步从零部件升级为系统级解决方案。

关键信息

公司基本面：2017年摊薄每股收益0.574元，市盈率31.98倍，每股净资产3.61元。
目标价格：21.82元，当前股价17.53元，存在上涨空间。
主要产品市占率：
- 热膨胀阀：国内第一、全球第二。
- 电子膨胀阀：国内第一、全球第三。
- 贮液器：国内第一、全球第三。
- 调温阀：国内市场占有率较低，但随着自动变速箱普及，增长潜力大。
主要客户：包括特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来、大众、法雷奥、马勒、汉拿、空调国际等。
盈利预测：
- 2017年、2018年、2019年EPS分别为0.57、0.63、0.68元。
- 预计2020年新增新能源车热管理营收12亿元，2025年新增41亿元，对应净利润分别约为1.7亿、5.7亿元。
风险提示：
- 新能源汽车发展不及预期。
- 主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期。
- 原材料成本波动。
- 商用制冷领域开拓客户不达预期。