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东北固收利率策略报告：风险逐渐出清，布局时机渐近

报告摘要

年初以来债券收益率快速下行，资产荒逻辑持续演绎。但4月24日开始长债、超长债波动显著加剧，债市走出“过山车”行情。在这一背景下，报告分析了债牛的两大长逻辑，评估了近期市场风险的边际变化，并提出市场策略建议，助力投资者把握债市趋势。

市场分析

债牛的两大长逻辑

• 信用派生模式重塑：地产链条的信用派生能力减弱，难以形成自发性宽信用螺旋，宽信用对债市冲击可忽略。
• 资产负债利差倒挂：居民与企业资产负债利差长期深度倒挂，宽货币或为稳增长关键路径，市场对货币政策宽松预期较强。

市场风险的演绎和边际变化

• 资金面风险逐步弱化：央行流出4380亿元逆回购、政治局会议强调政策工具运用等，显示资金收紧边际可控。
• 政策不确定性仍是核心风险：如房地产政策落地、财政特别国债发行等，影响债市波动。
• 经济修复节奏缓慢：需求端PMI放缓，地产与出口边际变化需重点关注。

市场策略建议

• 配置盘：当前为较优布局时机，需专注政策风向变化，逢低买入以提升赔率。
• 交易盘：保持组合灵活，把握政策变化中的波段机会，避免过度中枢波动。

风险提示

• 房地产政策超预期、央行调控超预期、经济修复速度超预期。

结论

债牛长逻辑未破，宽信用与宽货币将支撑利率中枢下行，但短期受政策不确定和资金波动扰动，债市呈现震荡行情。投资者应关注央行流动性态度、地产政策边际变化及经济修复进程，把握配置与交易双重机会。