商贸零售行业李子园：大单品战略打造甜牛奶巨头，多产品、全渠道布局再添增长新动力-20220308-天风证券-32页_1mb

李子园公司总结

核心内容

李子园是一家深耕含乳饮料行业20余年的企业，以“甜牛奶乳饮料系列”为核心产品，通过大单品战略构建了品牌优势。公司在全国范围内建立了多个生产基地和经销商网络，实现了全国化布局，并采用“区域经销模式”与“以销定产”生产模式，提升了市场响应能力和产品供应效率。同时，公司通过线上线下全渠道营销策略，增强了市场渗透能力。

主要观点

• 大单品战略：李子园的甜牛奶乳饮料系列畅销20余年，占收入的95%以上，形成强大的品牌效应和消费者粘性。
• 多产品矩阵：公司持续研发新产品，包括零脂肪乳酸菌饮品、早餐燕麦牛奶饮料、核桃牛奶复合蛋白饮料等，以满足消费者多样化需求。
• 全渠道营销：公司以经销模式为主，覆盖华东、华中、西南等主要市场，同时积极拓展电商渠道，提升品牌影响力和销售潜力。
• 高效生产模式：通过“以销定产”和委托加工相结合，公司有效控制库存和成本，提高产品周转率。
• 强劲的财务表现：公司收入和利润持续增长，毛利率稳定在37%以上，经营性现金流净额持续为正，盈利质量良好。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：含乳饮料（甜牛奶系列占主导）、乳制品、植物蛋白饮料、复合蛋白饮料、果汁饮料、咖啡类饮料、其他类饮料。
• 市场布局：主要销售区域为华东、华中、西南地区，占营业收入的95%左右。公司在全国范围内拥有三大自有生产基地及多个委托加工基地。
• 销售模式：以经销为主（占比超95%），采用“区域经销模式”和“买断式”合作，提升经销商利润和市场覆盖效率。
• 电商发展：公司通过天猫、京东、拼多多等电商平台进行直销，拓展了线上销售渠道，增加销售机遇。

财务表现

• 收入增长：2021年前三季度营收达10.55亿元，同比增长45.21%。
• 毛利率：整体毛利率稳定在37%以上，含乳饮料毛利率领先。
• 费用管理：销售费用率低于行业平均水平，管理费用率处于行业较高水平，但研发费用率较低。
• 净利润：2017-2020年净利润分别为90.18、124.43、181.65、214.57百万元，保持增长趋势。
• 现金流：经营性现金流净额持续为正，净现比持续升高，盈利质量较好。

技术与研发

• 核心技术：包括生牛乳预处理、含乳饮料调味、原辅料预处理、杀菌技术、分析检测技术等。
• 研发体系：公司设有省级技术研发中心、院士工作站，与多所高校合作，推动产品创新。
• 专利与商标：截至2020年6月，公司拥有79项专利和180项注册商标。
• 研发项目：公司正在进行多个新产品研发，如富含功能性脂肪酸乳制品、控制血糖面条、植物乳杆菌酸奶等。

风险提示

• 食品质量安全控制风险：需持续加强质量管理体系，确保食品安全。
• 单一产品依赖风险：甜牛奶系列占收入比例较高，需防范市场波动影响。
• 异地生产基地管理风险：随着生产基地扩张，需加强异地管理能力。
• 原材料价格波动风险：白糖、HDPE等原材料价格波动可能影响成本。
• 销售区域集中风险：主要市场集中在华东、华中、西南地区，需拓展其他区域。
• 疫情风险：新冠疫情可能对销售和物流造成一定影响。

募集资金用途

公司计划通过募集资金建设新的生产基地和技术创新中心，以缓解自有产能缺口，提高产品供应能力，同时推动新产品研发，增强市场竞争力。

• 含乳饮料生产项目：在河南鹤壁和云南曲靖新建年产10.4万吨和7万吨的生产基地。
• 技术创新中心：提升研发能力，加快新品开发，增强品牌和技术壁垒。

行业情况

• 市场增长：含乳饮料行业处于快速成长期，市场规模持续扩大，预计2019-2023年增长率维持在6%-8%。
• 行业集中度：相对稳定，前五大企业市场占有率约34.15%，前十大企业市场占有率约42.26%。
• 消费趋势：人均可支配收入提升，消费者更关注营养健康，含乳饮料作为健康、营养消费品，市场需求持续增长。
• 渠道发展：传统渠道与特通渠道并重，电商渠道迅速发展，推动市场下沉。

总结

李子园通过大单品战略在含乳饮料市场建立了品牌优势，产品线丰富，渠道覆盖广泛，财务表现稳健。公司通过多生产基地布局和“以销定产”模式提高市场响应能力，同时借助电商渠道拓展市场。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来发展前景广阔。