20140630-中国银河-银行业_2014年中期银行业投资策略-货币政策转向下的交易性机会_17页_1mb

银行业2014年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2013年6月货币政策转向背景下，银行业面临的机遇与挑战。报告指出，宏观经济处于下行通道，货币政策由宽松转向结构性宽松，银行信用扩张空间有限，但存在交易性机会。整体银行盈利增速预计为10%，但系统性估值提升空间有限。

主要观点

• 宏观经济形势：经济下行压力持续，企稳仍需时间，工业增加值、发电量及库存处于低位，企业PMI表现疲软，尤其是中小企业和小型企业。
• 货币政策：央行连续定向降准和再贷款操作，推动流动性宽松，但银行资产扩张受限于资产负债结构和监管政策。
• 银行基本面：预计2014年银行盈利增速为10%，资产规模增速放缓至12%，不良贷款生成率持续上升，银行需加大核销力度。
• 投资策略：在货币政策宽松的环境下，中小市值银行可能受益，建议关注平安银行、浦发银行、民生银行和招商银行。

关键信息

一、维稳经济与货币政策转向

• 宏观经济下行：经济持续承压，PMI指数在底部徘徊，中小企业和小型企业PMI仍低于荣枯线。
• 财政政策减弱：政府财政收入增速放缓，公共支出增幅趋缓，财政政策空间收窄。
• 流动性宽松持续：央行通过定向降准和再贷款释放流动性，但银行资产扩张受限，主要受资产负债结构和监管影响。

二、银行信用资产扩张趋缓

• 贷款增速放缓：银行信贷资源调整，新增贷款额度紧张，贷款类资产增速下降。
• 同业资产占比上升：同业资产持续扩张，但增速放缓，银行将加强同业资产配置，以提升收益。
• 非标资产清理：银行逐步清理非标资产，流动性改善，但需时间平滑。

三、信用风险持续发酵

• 不良贷款上升：不良生成率加速，预计不良率将上升至1.5%。
• 不良核销加强：银行加大不良贷款核销力度，不良率将逐步走高。
• 风险因素：经济下行、房地产硬着陆等将加剧信用风险。

四、投资策略建议

• 行业评级：维持“中性”评级，认为银行板块整体估值合理，但盈利增长空间有限。
• 选股推荐：
  • 四大商业银行：推荐建行、工行，因其流动性好、风控能力强。
  • 股份制银行：首推平安银行，因其战略清晰，批发与零售业务受益于集团资源；看好浦发银行、民生银行和招商银行的估值与转型潜力。
• 盈利预测：平安银行、浦发银行、民生银行和招商银行的盈利增速预计有所提升，但增速有限。

风险提示

1. 宏观经济失速：若经济下行过快，信用风险可能加快暴露。
2. 房地产硬着陆：房地产市场下滑将对银行信用风险产生冲击。

表格数据概览

图表目录

• 图1：工业生产处于阶段性低位
• 图2：工业产品库存同比上升
• 图3：企业PMI趋势
• 图4：政府税收与财政收入增速
• 图5：公共财政收入与支出
• 图6：新增人民币贷款增速
• 图7：买入返售金融资产增速减缓
• 图8：隔夜、7天质押回购利率走势
• 图9：6月期直贴、转贴利率走势
• 图10：上市银行资产规模增速趋缓
• 图11：上市银行资产规模增速趋缓
• 图12：股份制银行个人定期存款占比
• 图13：股份制银行个人活期存款占比
• 图14：同业资产持续扩张
• 图15：同业资产负债比
• 图16：工业企业利息保障倍数
• 图17：工业企业主营业务收入
• 图18：不良贷款率持续攀升
• 图19：不良生成率上升

评级标准

• 推荐：行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业或公司指数超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：行业或公司指数与市场平均回报相当。
• 回避：行业或公司指数低于市场平均回报10%及以上。

覆盖股票范围

A股上市银行包括：工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、招商银行、兴业银行、民生银行、深发展A、浦发银行、华夏银行、中信银行、光大银行、北京银行、宁波银行、南京银行。

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