20140509-长城证券-上市公司一季报分析_盈利增速加速下滑_15页_737kb

上市公司一季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2014年第一季度非金融企业及创业板的盈利情况，并对全年盈利增速进行了小幅调整。报告指出，企业盈利增速放缓，主要受费用率和所得税率上升的影响，同时宏观经济指标预测也显示2014年实际GDP增速将有所回落。

主要观点

1. 非金融企业盈利增速放缓

• 盈利增速：2014Q1非金融企业盈利增速为3.7%，显著低于2013年年报的13.2%。
• 收入增长：一季度收入增长4%，较年报的9.1%有所下降。
• 毛利率变化：毛利率小幅上升至18.3%，但盈利下降主要由费用率和所得税率上升导致。
• 费用率上升：三项费用率合计9.98%，较年报的9.3%明显上升，其中财务费用率上升28BP，达到1.74%。
• 所得税率：企业所得税率提升至21.4%，较年报的19.8%上升，可能与营改增后的行业税收变化有关。

2. 创业板盈利情况

• 盈利增长：创业板一季度盈利增速达17.9%，从2013Q3开始连续三个季度上升。
• 收入增长：收入增速为23.9%，与年报基本持平。
• 净利率下降：净利率从11.6%降至10.6%，下降100个BP，主要受费用率上升影响。
• 毛利率下降：毛利率下降60BP，但ROE有所提升，主要得益于杠杆率的增加。

3. 全年盈利预测调整

• 非金融非管制性行业：盈利增速从8.5%下调至7%。
• 金融行业：盈利增速从10%下调至8%。
• 管制性行业：维持5.5%的增速不变。
• 全年走势：预计全年盈利走势可能呈现“W”型，即二季度回升，三季度下滑，四季度可能再次反弹。

4. 宏观经济指标预测

• 实际GDP增速：预计2014年实际GDP增速将回落至7.2%，较2013年略有下降。
• 营业收入增速：预计为11%，与2013年基本持平。
• 毛利率预测：预计2014年毛利率为17.1%，较2013年提升0.2个百分点。

5. 融资成本上升

• 财务费用率：2014年财务费用率预计为1.7%，较2013年上升0.4%，主要受融资成本上升影响。
• 原因分析：美国货币紧缩周期开启，国内基础货币增速下行；企业去杠杆趋势导致信用债利率进一步上行。

6. 管理费用与销售费用

• 管理费用率：预计2014年管理费用率与2013年持平，为4.9%。
• 销售费用率：预计小幅上升10BP，至4.2%。

7. 资产减值损失

• 减值准备比例：预计2014年资产减值损失占营业收入比例为0.8%，略高于2013年的0.7%。
• 风险因素：2014年二、三季度面临信托合约兑付高峰，可能引发资产减值损失扩大。

关键信息

• 盈利增速放缓：非金融企业盈利增速从13.2%降至3.7%，主要受费用率和所得税率上升影响。
• ROE变化：ROE小幅下降，但创业板ROE有所上升，主要依赖杠杆率的提升。
• 费用率趋势：财务费用率上升明显，管理费用率小幅上升，销售费用率基本持平。
• 经济周期影响：宏观经济指标显示2014年实际GDP增速回落，投资、消费、出口增速均有所放缓。
• 全年预测：全年盈利走势可能呈现“W”型，二季度回升，三季度下滑，四季度可能再次反弹。

投资评级标准

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 超配：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 具备：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 低配：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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