20180820-东兴证券-凯莱英-002821.SZ-2018年中报点评_扣非业绩54.83_内生高增速超预期_把握机遇几大战略持续推进_9页_1mb

凯莱英2018年中报总结

核心内容

凯莱英发布2018年半年度报告，展示出强劲的业绩增长和战略推进。公司上半年实现营业收入7.58亿元，同比增长37.38%；归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长25.53%；扣除非经常性损益的净利润1.42亿元，同比增长54.83%，内生增长超预期。Q2收入3.94亿元，同比增长50.73%；归母净利润9318万元，同比增长23.06%；扣非净利润8900万元，同比增长97.22%。

主要观点

1. 业绩增长强劲，内生动力显著

• 扣非净利润增长超预期：扣非增速达54.83%，远高于归母净利润增速，显示公司内生增长能力强。
• 财务费用影响：上半年财务费用与去年同期基本持平，但Q2汇兑损益有所改善。
• 少数股东损益影响：上半年少数股东损益为-1647万元，去年同期为1487万元，对业绩产生约3000万元的负面影响。
• 综合财务表现：公司整体财务状况稳健，现金流良好，资产负债率持续下降，资产结构优化。

2. 业务结构持续优化

• 收入结构：商业化阶段CDMO收入5.04亿元，同比增长53.18%，占收入比重达66.49%，成为主要增长引擎。
• 临床阶段CDMO收入：2.02亿元，同比增长20.13%，但毛利率有所下降。
• 技术开发服务收入：5150万元，同比下降6.07%，但整体仍保持稳定。

3. 国内与海外业务同步增长

• 国内业务收入：0.32亿元，同比增长127.14%，增速显著，显示国内市场需求旺盛。
• 海外业务收入：7.26亿元，同比增长35.05%，海外大客户订单稳定，海外业务持续增长。

4. 战略布局持续推进

• 技术延伸：上半年研发投入增长80.95%，聚焦绿色技术、生物转化技术及大分子生物药领域。
• 国内业务拓展：与多家国内制药企业合作，服务国内1类新药近20个，部分已申报IND。
• 制剂业务布局：公司已具备制剂试制能力，未来可能通过外延扩张进入制剂领域。
• 战略合作：与科文斯、昭衍新药及上海交大合作，提升公司在创新药产业链中的竞争力。

5. 公司估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.70亿元、6.28亿元、8.45亿元，增速分别为31.95%、35.60%、35.95%。
• EPS预测：EPS分别为1.96元、2.63元、3.58元，对应PE分别为35x、26x、19x。
• 财务指标：公司毛利率有所下降，但整体盈利能力提升，ROE和总资产收益率稳步增长。

关键信息

• 财务表现：公司上半年经营状况良好，财务费用与去年同期持平，但Q2汇兑损益改善。
• 收入增长：商业化阶段CDMO业务是主要增长点，收入占比达66.49%，增长显著。
• 战略方向：公司持续进行技术延伸、国内CDMO业务拓展、制剂业务布局及生物药项目开发。
• 市场前景：受益于国内MAH制度的推进，公司在国内市场拓展迅速，未来业绩增长可期。
• 风险提示：新药项目上市低于预期及客户变动风险。

未来展望

凯莱英作为国内CDMO龙头，技术实力雄厚，客户结构多元化，项目储备丰富。随着海外大客户订单的稳定及国内市场的持续拓展，公司未来三年业绩增速有望维持在30% - 35%的高水平。公司通过持续的技术创新和战略合作，构建药物一体化生态圈，有望在未来数年迎来高速发展。

总结

凯莱英2018年中报显示公司业绩增长强劲，内生动力显著，尤其在商业化CDMO业务方面表现突出。公司积极布局国内与海外市场，推进多项战略合作与技术创新，为未来发展奠定坚实基础。分析师认为，公司未来三年业绩有望维持高速增长，维持“强烈推荐”评级。