20181030-东兴证券-凯莱英-002821.SZ-2018年三季报点评_前三季度业绩超预期_全年高增长可期_几大战略持续推进_8页_916kb

凯莱英2018年三季报总结

核心内容

凯莱英发布2018年三季报，前三季度实现营业收入12.05亿元，同比增长34.49%；归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长29.95%；扣除非经常性损益的净利润2.43亿元，同比增长52.68%。公司EPS为1.13元，整体业绩表现优异，超出市场预期。

主要观点

1. 业绩超预期，四季度增长可期

• 收入与利润增长：公司前三季度收入和扣非利润均实现高增长，内生增长达40%以上。
• 四季度预期：预计2018年全年归母净利润为4.27-4.61亿元，同比增长25%-35%。其中，Q4单季度净利润预计为1.66-2亿元，增速19%-43%。
• 投资价值凸显：目前PE仅为30X，明年PE预计为22X，投资价值显著。公司H股发行并非迫切需求，现有资金足够支撑未来发展。

2. 战略持续推进，业务布局全面

• CDMO主业稳步发展：公司持续加强小分子化药CDMO业务，通过多个车间的FDA认证，提升市场认可度。
• 一站式服务拓展：公司在国内推进一站式服务，已实现首个商业化订单（3.5亿元）落地，同时设立全球创新药中国投资基金，推动生态构建。
• 生物药布局初见成效：与上海交大共建联合实验室，投资建设大分子药物研发中心及生产基地，布局抗体、CAR-T、生物制剂等热门领域。
• 技术能力增强：研发投入持续加大，同比增长48%，自主研发的绿色技术与生物转化技术取得进展，增强技术壁垒。

3. 未来展望与增长潜力

• 客户结构多元化：公司客户涵盖肿瘤、高血压等多个治疗领域，客户结构更加丰富。
• 国内MAH制度推动：国内政策利好持续释放，推动公司订单增长。
• 战略执行有力：公司战略执行力强，为未来三年的高速发展打下坚实基础。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.50亿元、6.08亿元、8.25亿元，年均增速约35%。EPS分别为1.96元、2.63元、3.58元，对应PE分别为30X、22X、16X，估值持续走低，投资价值凸显。

关键财务指标

收入与利润

成长与盈利能力

• 营业收入增长：2018年预计增长31.27%，2019年预计增长32.76%，2020年预计增长32.81%。
• 归母净利润增长：2018年预计增长31.95%，2019年预计增长35.10%，2020年预计增长35.65%。
• 毛利率：2018年前三季度综合毛利率为46.25%，较去年同期下降6.49pp，但较中报有所提升。
• 净利率：2018年前三季度净利率为25.18%，较去年同期略有提升。

财务比率

战略事项梳理

风险提示

• 新药项目上市低于预期
• 客户变动风险

结论

凯莱英作为国内CDMO龙头，业绩持续高增长，战略推进有序，未来三年业绩增速有望维持在30%-35%。公司估值持续走低，投资价值凸显，维持“强烈推荐”评级。