20250414-东方金诚-利率债周报_中美贸易摩擦升级_债市整体延续强势_12页_889kb

东方金诚研究报告总结（2025年4月14日）

核心内容概述

本报告分析了2025年4月7日至4月11日期间中国债券市场的表现、重要事件及实体经济状况，并对本周债市走势进行了展望。整体来看，债市在关税冲击、资金面宽松及经济数据超预期等多重因素影响下，呈现震荡偏强格局。

主要观点

• 债市表现：上周债市整体偏强，长债收益率持续下行，短端利率大幅下行，收益率曲线明显陡峭化。
• 关税冲击：中美贸易摩擦进一步升级，美国对华加征50%关税，导致市场避险情绪升温，但随后关税预期缓和，债市震荡。
• 经济数据：3月金融数据超出市场预期，新增人民币贷款和社融规模均实现多增，M2增速保持稳定，M1增速上行，显示经济活跃度有所回升。
• 货币宽松预期：二季度“择机降准降息”时机成熟，市场宽货币预期强化，对债市构成支撑。
• 实体经济状况：生产端高频数据多数下跌，需求端疲软，物价稳中偏弱，为政策对冲提供了空间。

一、上周市场回顾

1.1 二级市场

• 债市整体延续强势，长债收益率大幅下行。
• 10年期国债期货主力合约全周累计上涨0.35%。
• 10年期国债收益率上周五较前周四下行6.12bp。
• 1年期国债收益率下行8.51bp，期限利差明显走阔。
• 周二受股市反弹影响，债市回调；周三、周四因资金面宽松和关税冲击，债市再度走强；周五市场情绪分化，长端收益率上行。

1.2 一级市场

• 上周共发行利率债55只，发行量6901亿，净融资额-1806亿。
• 国债发行量、净融资额环比减少；政金债、地方债发行量增加，净融资额减少。
• 认购需求整体尚可，其中地方债平均认购倍数最高，达20.54倍。

二、上周重要事件

2.1 通胀数据

• 3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄，主要受上年同期基数下沉及以旧换新政策支撑。
• 3月PPI同比下降2.5%，跌幅扩大，主因国际原油价格下跌及国内需求偏弱。

2.2 金融数据

• 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿。
• 3月新增社融58879亿，同比多增10544亿。
• M2同比增长7.0%，增速与上月末持平；M1同比增长1.6%，增速上行1.5个百分点。

三、实体经济观察

• 生产端：石油沥青装置开工率、半胎钢开工率、日均铁水产量均有所下滑，但高炉开工率继续上升。
• 需求端：BDI指数继续回落，CCFI指数微幅回升，30大中城市商品房销售面积继续减少。
• 物价水平：猪肉价格微幅下跌，大宗商品价格多数下滑，螺纹钢、原油、铜价格均下跌。

四、上周流动性观察

• 央行公开市场净回笼资金4392亿元，主要通过逆回购操作实现。
• R007、DR007继续下行，显示资金面宽松。
• 股份行同业存单发行利率继续下行。
• 3M国股直贴利率继续下行。
• 质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率波动下行。

关键信息汇总

附表摘要

• 国债发行：共7只，发行规模总计1700亿，平均认购倍数为4倍左右。
• 政金债发行：共20只，发行规模总计1610亿，平均认购倍数为3.55倍。
• 地方政府债：共26只，发行规模总计2019.41亿，平均认购倍数较高，地方债收益率上浮幅度普遍在5-25bps之间。

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