20171023-安信证券-中工国际-002051.SZ-前三季度业绩稳健增长_毛利率_资本结构及激励计划亮点纷呈_6页_524kb

报告摘要

中工国际 (002051.SZ) 2017年前三季度业绩总结

核心内容

中工国际在2017年前三季度实现了稳健增长，营业收入和归母净利润均同比增长超过19%。公司同时推出了股票期权激励计划，以增强高管及核心员工与公司发展的绑定，推动业绩持续提升。此外，公司海外业务新签合同额已相当2016年全年水平，显示出强劲的市场拓展能力。

主要观点

业绩增长：
- 2017年前三季度累计实现营业收入62.33亿元，同比增长24.80%。
- 归属于上市公司股东的净利润为8.53亿元，同比增长19.89%。
- 第三季度营收27.45亿元，同比增长20.28%；净利润3.59亿元，同比增长20.27%。
- 前三季度每股收益（EPS）为0.77元。
- 公司预计2017年度归母净利润变动区间为14.08亿元至16.64亿元。
毛利率提升：
- 三季报综合毛利率达到27.59%，较去年同期大幅提升9.35个百分点。
- 毛利率提升主要得益于项目结算较多及项目条件设定较好。
财务费用上升：
- 三季报期间财务费用率同比增加8.24个百分点，主要因人民币升值导致汇兑损失增加。
- 1-9月财务费用同比增加320.22%，为3.29亿元。
现金流情况：
- 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-20.5亿元，较去年同期净流出增加4.66亿元。
- 现金流流出增加主要由于多个项目正处于执行阶段，支付工程款较多。
资本结构优化：
- 报告期末剔除预收账款后的资产负债率为41.15%，较去年同期下降9.65个百分点。
- 资本结构进一步优化，有助于公司长期发展。
海外业务表现：
- 2017年1-9月海外业务新签合同额累计为19.37亿美元，已基本相当于2016年全年水平。
- 截至2017年9月末，公司海外业务在手合同余额为89.03亿美元，相当于公司2016年营收的7.40倍。
- 国内业务新签合同额也实现突破，累计为5.09亿元。
激励计划：
- 公司于2017年7月17日推出第二期股票期权激励计划，已获得国资委批复。
- 激励对象包括董事长在内的高管及核心员工，总人数较2014年增加48人。
- 行权条件为2018-2020年归母扣非后净利润复合增长率不低于15%，ROE不低于12%。
投资建议：
- 维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.20元，相当于2017年20.0倍动态市盈率。
- 预计公司2017-2019年收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%，净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%。

关键信息

财务数据：
- 2017年前三季度，公司货币资金余额为50.28亿元，同比增加2.2亿元。
- 预收款项为30.06亿元，同比减少16.78亿元。
- 应付账款为45.07亿元，同比减少19.62亿元。
- 应收账款为45.19亿元，同比基本持平。
财务指标预测：
- 2017年预计营业收入为9,832.6亿元，净利润为1,516.5亿元。
- 毛利率预计为22.2%，销售净利率为15.4%。
- ROE（加权）为17.7%，ROA为5.8%。
估值数据：
- 2017年动态市盈率（PE）为14.8倍，市净率（PB）为2.6倍。
- EV/EBITDA估值为8.0倍，较2016年有所下降。

风险提示

宏观经济波动：可能对公司的业绩产生影响。
项目履约不达预期：可能影响公司盈利。
“一带一路”战略推进不达预期：可能影响海外业务拓展。
海外工程承揽实施风险：可能影响项目执行。
回款风险：可能影响公司现金流。

分析师信息

王鑫：分析师，SAC执业证书编号S1450517070004，联系方式：010-83321052，邮箱：wangxin4@essence.com.cn
苏多永：分析师，SAC执业证书编号S1450517030005，联系方式：021-35082325，邮箱：sudy@essence.com.cn

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- 周蓉：010-83321367，zhourong@essence.com.cn
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- 张莹：010-83321366，zhangying1@essence.com.cn
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- 范洪群：0755-82558044，fanhq@essence.com.cn
- 巢莫雯：联系方式未提供，邮箱未提供

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。