金融监管趋严，重视结构性机会-20171027-上海证券-21页-1mb

金融监管趋严 重视结构性机会总结

一、监管趋势

2017年8月15日，证监会发布《今年以来我国股市总体运行平稳》报告，指出主要股指稳中有涨，市场波动收窄，估值结构趋于合理，市场运行稳定性增强。自2017年2月17日股指期货交易限制适度放松以来，相关临时性政策已全部退出，股市稳定运行的基础逐步夯实。

同时，中国金融期货交易所宣布自2017年9月18日起，下调沪深300和上证50股指期货的交易保证金比例至15%，并降低平今仓交易手续费至万分之六点九。这表明监管政策正在逐步放松，但整体仍处于收紧阶段。

分析师认为，当前监管趋势是结构性、趋势性的，甚至可能是永久性的变化，标志着中国股市进入“立体化价值投资时代”。

二、经济分析

（一）经济增速温和，结构分化明显

2017年全球经济上行力度较弱，中国经济增速虽高于目标，但仍表现出“W”型走势的后半段下行特征。产能去化尾部与产能扩张重启存在本质区别，商品价格的上涨主要源于供给收缩，而非需求强劲。

由于需求不足，全球通胀疲软，消费物价指数低位徘徊。当前市场对周期股的高估值和“穿越熊牛”的预期，可能已构成周期股的顶部或转折点。

（二）经济“韧劲”犹存

尽管经济增速放缓，但高技术产业、装备制造业保持较快增长，制造业投资和民间投资由降转稳的趋势未变。工业生产增速有望回升，基建投资在城镇化及“补短板”政策推动下仍将持续活跃。

周小川在G20会议上指出，多项指标显示中国经济增长稳中向好，下半年GDP有望保持6.9%左右的增速。A股全年净利润增速预计维持在13%左右。

（三）需求升级与结构转型

中国社会主要矛盾已转化为人民日益增长的美好生活需要与不平衡不充分的发展之间的矛盾。需求层次提升且更加多元化，从物质文化需要转向质量型结构性消费。

三、金融“去杠杆”仍有持续性

2017年政府GDP目标为6.5%，实际增速已远超目标，经济韧性有保障。因此，金融“去杠杆”仍有下半程，监管政策可能持续至明年。

金融稳定发展委员会将重点监管四个方面：影子银行、资产管理行业、互联网金融、金融控股公司。目前部分影子银行已回归传统银行体系，但互联网金融和金融控股公司仍面临监管空白和潜在风险。

四、四季度结构机会判断

（一）“韧劲”与“去杠杆”的博弈

四季度市场风险偏好将触顶，超额收益将回归确定性溢价。经济的“韧劲”与金融“去杠杆”的压力相互影响，经济韧性越强，去杠杆压力越大，反之亦然。

（二）周期龙头仍有修复空间

8月经济数据低于预期，周期板块整体性调整启动。但龙头股仍具备报表修复和估值修复的双重逻辑，行业集中度提升和马太效应增强，使其在四季度仍有上升潜力。

（三）海南区域政策超预期

海南作为改革试验田，其“多规合一”和“特色产业小镇”政策有望带动千亿投资。交通运输体系的建设将是推动该政策落地的重要支撑。2018年4月13日为海南经济特区成立30周年，政策预期持续升温。

（四）新能源汽车技术驱动转型

新能源汽车投资主题正从补贴驱动转向技术驱动，智能化、轻量化及燃料电池成为未来重点。国家已启动智能汽车创新发展战略，预计到2030年燃料电池汽车将实现百万辆规模商业化应用。

（五）3D视觉技术推动移动端AR发展

3D视觉技术作为移动端AR发展的关键，解决了环境感知和注册跟踪问题。苹果iPhoneX搭载的3D成像技术将带动AR硬件普及，为智能汽车、AR终端等提供技术支持。光学核心厂商有望受益于AR技术的爆发。

五、投资评级与免责声明

• 股票投资评级：包括增持、谨慎增持、中性、减持，分别对应股价表现强于、介于、弱于基准指数。
• 行业投资评级：包括增持、中性、减持，分别对应行业指数强于、介于、弱于基准指数。

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