多因子Alpha系列报告之（三十七）：探寻资金流背后的风格轮动规律-20180705-广发证券-29页-1mb

探寻资金流背后的风格轮动规律总结

核心内容

本报告探讨了通过资金流比率来识别市场风格轮动规律的方法，并构建了相应的投资策略。核心观点是：资金流的变动可以作为预测市场风格轮动的重要依据，而单纯的资金流入流出无法提供有效信息。因此，通过构造资金在不同风格因子中的偏好度，可以更准确地识别市场资金关注的焦点，从而指导风格配置。

主要观点

1. 资金流的预测作用：资金的流入流出反映投资者对市场的预期，但仅凭统计流入流出无法提供增量信息。资金比率（如交易额占比、环比增长率）能更有效反映资金在风格因子中的偏好，进而预测风格轮动。
2. 宽基指数的局限性：宽基指数的风格特征不明显，直接观测其资金流动不能有效指导风格配置。
3. 资金比率与风格因子的关联：资金比率的剧烈变化可能对风格因子的收益率产生显著影响，具有一定的预测价值。
4. 策略构建与回测结果：通过综合净流入比率、融资余额、沪深股通资金等，构建了6种子策略，并最终形成综合策略。该策略在2010年5月7日至2018年6月29日期间，累计获得673.1%的超额收益率，胜率63.8%，最大回撤**-16.0%**。
5. 最新风格推荐：根据模型最新识别结果，6月29日推荐低流动性、低估值、一个月反转的综合风格配置组合。

关键信息

• 资金流类型：包括主动净流入资金、融资余额、沪深港通资金。
• 资金流比率：包括资金在交易额中的占比、环比增长率。
• 风格因子分类：盈利、成长、杠杆、流动、技术、规模、质量、价值，共8类。
• 风格因子推荐方向：每类风格因子有其预定方向（如盈利因子“+”表示配置高盈利股票）。
• 策略框架：通过分析每期资金偏好度最强风格及其方向，统计随后一期各风格的平均收益率、胜率、波动率、IR等，以确定推荐配置。
• 配置权重计算：若某风格出现次数超过8次，则根据IR值大小进行归一化配置；若未达到次数要求，则等权配置所有风格。

策略实证结果

风格因子与资金流偏好度关系

• 净流入比率：在小市值风格中表现最强时，推荐高流动负债率、低流动性、小市值风格。
• 融资余额增量占比：在2015年表现优异，但未能捕捉2017年的大盘蓝筹行情。
• 沪深股通资金流入交易额占比：在2017-2018年间表现良好，偏好大盘股和盈利风格。
• 主动流入资金环比增长：在2018年6月29日，推荐总市值（小盘股>大盘股）。
• 融资增量环比增长：推荐流通股本/总股本（高杠杆>低杠杆）。
• 沪深股通环比增长：推荐ROE（低盈利>高盈利）。

风格推荐矩阵（2018-06-29）

风险提示

• 本模型基于历史数据，受作者主观判断影响，存在预测偏差。
• 在极端市场环境下，策略可能失效。
• 资金流偏好度策略无法完全涵盖市场所有风格，需结合其他因素进行综合判断。

图表目录

• 图1：资金与指数变化的同步性
• 图2：净流入比率：指数与风格因子的相关性
• 图3：净流入资金环比增长率：盈利风格
• 图4：全A股净流入资金变化
• 图5：融资融券余额变化
• 图6：沪深股通可用额度变化
• 图7：资金偏好度定义
• 图8：策略回测基础框架
• 图9：资金偏好小市值推动高流动负债率风格
• 图10：资金偏好小市值推动低流动性风格
• 图11：资金偏好小市值推动小市值风格
• 图12：净流入比率策略历史回测结果
• 图13：融资余额增量占比策略历史回测结果
• 图14：沪深股通资金流入交易额占比策略历史回测结果
• 图15：主动流入资金环比增长策略历史回测结果
• 图16：融资增量环比增长策略历史回测结果
• 图17：沪深股通环比增长策略历史回测结果
• 图18：综合策略回测框架
• 图19：综合策略历史回测结果

分析师信息

• 分析师：史庆盛
• 执业编号：S0260513070004
• 联系方式：
  • 电话：020-87555888-8618
  • 邮箱：sqss@gf.com.cn