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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会纪要主要围绕宏观策略、固收金工、行业分析及个股推荐四个板块展开，涵盖大宗商品价格走势、因子模型绩效、功能性护肤品行业发展路径、澳门博彩业复苏趋势以及多家重点个股的投资分析。

宏观策略分析

主要观点

• 大宗商品价格驱动因素：当前中国信贷脉冲下行，预示进口增速将回落，未来大宗商品价格上涨的主要驱动力来自以美国为代表的发达国家需求释放。
• 历史繁荣周期回顾：
  • 2001-2008年：发达国家主导，中国需求贡献有限。
  • 2008-2011年：中国基建与地产双轮驱动，进口增量贡献显著提升。
  • 2016-2018年：中美共振，但涨幅不及前两轮。
• 未来趋势预测：
  • 大宗商品价格上涨将经历两个阶段：2021年下半年消费扩张，2022年企业资本开支扩张。
  • 预计中国出口增长动力将由消费品转向中间品。
• 风险提示：
  • 美国财政刺激规模不及预期。
  • 持续通胀引发货币政策收紧。

固收金工分析

UBL因子绩效

• 全市场表现：
  • 5分组多空对冲年化收益为15.04%，年化波动6.93%，信息比率2.17，月度胜率72.60%，最大回撤3.68%。
• 中证500表现：
  • 5分组多空对冲年化收益为10.62%，年化波动8.37%，信息比率1.27，月度胜率66.44%，最大回撤9.67%。
• 2月收益统计：
  • 中证500成分股中UBL因子组合收益率为3.66%，对冲指数收益为3.25%。
• 因子逻辑：
  • 结合蜡烛图上下影线与威廉指标，构建综合选股因子UBL，具备较好选股能力。

换手率分布均匀度UTD因子

• 因子表现：
  • 月度IC均值-0.047，年化ICIR-2.85，年化收益21.85%，波动7.56%，信息比率2.89，胜率82.93%，最大回撤4.31%。
• 优势：
  • 误判程度明显减弱，选股效果优于传统因子。
  • 剔除风格、行业等干扰后，仍具备一定选股效果。

价格自相关性因子CDPDP'

• 因子表现：
  • 月度IC均值-0.076，年化ICIR-3.48，年化收益31.91%，信息比率3.68，胜率79.52%，最大回撤5.79%。
• 构建方式：
  • 基于分钟数据，对价格序列进行差分处理，再根据差分项正负合成新因子。

成交量自相关性因子CDVDV

• 因子表现：
  • 年化ICIR-2.62，年化收益24.92%，信息比率2.55，胜率75.90%，最大回撤7.23%。

行业估值偏离度因子

• 因子表现：
  • 全市场5分组多空对冲年化超额收益11.69%，年化波动10.32%，信息比率1.13，胜率67.12%，最大回撤11.59%。
• 3月持仓行业：
  • 轻工制造、通信、国防军工、房地产、建筑装饰、采掘。
  • 多头组合与上期一致，轻工制造排名上升。
• 因子逻辑：
  • 基于行业龙头与壳公司的估值差异，构建SVD因子，反映行业内部估值结构。

行业分析

功能性护肤品发展路径对比

• 全球发展路径：
  • 美国：注重高科技成分与纯净护肤。
  • 欧洲：偏好温和的温泉系护肤产品。
  • 日本：强调补水与敏感肌修复功效。
• 国内发展现状：
  • 功能性护肤品是国牌崛起的重要路径，具有高增长潜力。
  • 国货品牌如薇诺娜、HFP、华熙生物等已进入市场前列。
• 投资建议：
  • 关注即将上市的贝泰妮、上海家化（玉泽）、华熙生物（HA+策略）、鲁商发展（颐莲）等品牌。

社服新消费行业周观察

• 澳门博彩复苏：
  • 游客人数触底反弹，博彩业逐步复苏。
  • 2021年2月起，内地游客无需隔离，疫苗接种推进，疫情影响减弱。
• 重点公司分析：
  • 银河娱乐：20Q4经调EBITDA由负转正，复苏超预期，未来扩张计划持续推进。
  • 澳博控股：Q4复苏加速，上葡京项目预计21H1开业，业绩弹性空间大。
• 投资观点：
  • 海外疫苗接种超预期，关注疫后复苏高弹性标的。
  • 推荐关注博彩、酒店、景区等板块，重点标的包括锦江酒店、宋城演艺、银河娱乐、澳博控股等。

推荐个股及其他点评

昆仑万维（300418）

• 事件：
  • 2020年营收27.7亿元，归母净利润47.8亿元，同比大幅增长。
  • 收购StarGroup 60.65%股份，控股StarMaker音频社交平台。
• 业务矩阵：
  • Opera、StarGroup、GameArk、闲徕互娱、投资五大业务矩阵。
• 盈利预测：
  • 2021-2022年营收预计52.4亿元、69.6亿元，归母净利润24.1亿元、30.2亿元，对应PE 13X、10X。
• 投资评级：
  • 维持“买入”评级。

长城汽车（601633）

• 新能源市场分析：
  • 2025年国内新能源渗透率预计达20%，2035年达50%。
  • 重点布局10万元以下及30万元以上新能源市场。
• 欧拉品牌崛起：
  • 定位中低端电动车，主打女性用户市场。
  • 产品力强、运营创新，预计2025年市占率可达16%-20%。
• 盈利预测：
  • 2020-2022年归母净利润分别为53.92亿元、115.08亿元、144.99亿元，对应PE分别为56.52倍、26.48倍、21.02倍。
• 投资评级：
  • 维持“买入”评级。

安恒信息（688023）

• 业绩表现：
  • 2020年营收13.22亿元，同比增长40.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长48.19%。
• 业务亮点：
  • 云安全、大数据等新兴安全赛道表现突出。
  • 市销率处于历史低位，未来增长空间大。
• 盈利预测：
  • 2020-2022年营收分别为13.22亿元、19.31亿元、27.76亿元，归母净利润分别为1.37亿元、2.00亿元、2.94亿元。
• 投资评级：
  • 维持“买入”评级。

恩捷股份（002812）

• 业绩表现：
  • 2020年营收42.83亿元，同比增长35.56%；归母净利润11.1亿元，同比增长30.65%。
• 业务进展：
  • 隔膜业务持续增长，Q4营收达17.02亿元，净利率达27.43%。
  • 涂覆膜技术升级，成本有望下降15%，进一步强化竞争优势。
• 未来展望：
  • 2021年隔膜业务有望翻番增长，海外客户出货量有望达5亿平。
• 投资评级：
  • 维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观策略：美国财政刺激规模不及预期、持续通胀引发货币政策收紧。
• 固收金工：模型基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子收益波动较大。
• 行业分析：行业竞争加剧、疫情反复、消费需求疲软。
• 个股推荐：新业务拓展不及预期、云化和付费用户增长不及预期、销量低于预期、政策低于预期。

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